《漫步華爾街》觀念重點
「設法預測股價未來的走勢,以便抓住適當的買賣點」是很多投資人終其一生所追求的,在這種尋找金蛋的過程中,產生許多方法,有些很有邏輯、但也有些東西非常荒謬。
其中最受大多數投資人歡迎的是「技術分析」或「基本面分析」。
簡單來說,技術分析只對「價格」有興趣,而基本分析則只對「價值」有興趣。
技術分析
技術分析與是「空中樓閣」信仰者用來預測適當買賣時機的方法,這種方法是:製作股價圖,並加以解釋。
技術分析是研究過去的股價和交易量,試圖找出未來變動的方向。
為什麼可以看到買股票致富的投資人,即使沒有致富,至少也生活無虞,但卻很少看到有使用技術分析致富的投資人?
只要記住,技術分析中任何可以獲利的規則,最終都會失效,這是伯頓‧墨基爾(Burton Malkiel)認為沒有人能靠技術分析持續獲得高於平均報酬的基本原因。
技術分析有用,可以幫你賺錢,但是簡單的買進持有長期投資可以讓你賺更多。
另外,建議從交易手續費的角度來研究技術分析到底有沒有必要,如果你稍微注意每一次買賣的手續費就會發現這些一點一點的成本,經年累月下來就把很大一部分的獲利都吃光了。
技術分析合理的原因
三個原因分別為:群眾心理、資訊取得不公平、資訊未能充分反應。
群眾心理
當投資人看到熱門股節節高漲,就急著想加入,所以股價上漲幫助未來漲價的預言實現。每一次上漲都再次刺激投資人的胃口,期待還有更高價。
資訊取得不公平。
例如內線消息,某些有利消息發生時,傳說總是內部人士最早知道並買進,造成價格上漲。他們再告訴朋友,朋友跟著買進,然後專業人士得到消息,大型機構法人大量買進。最後那些後知後覺者也知道了並跟進,使價格漲得更高。
有利多消息時,這個過程使價格逐漸上漲;反之,則使價格下跌。
資訊未能充分反應
當公布的盈餘消息高過的預估時,股價會上漲回應,股市因而針對利多消息慢慢調整,使得價格動能持續一段期間。
技術分析無效的理由
技術分析無效的理由分別為:市場反應快速、技術失效、搶先效應、追求最大利潤
市場會迅速反轉,為時已晚。
圖形專家只在上升趨勢確立後才買進,而且只在趨勢被打破後才賣出,但巿場可能在轉瞬間反轉,使他們往往坐失良機。當上升訊號出現時,一切可能已經發生了。
若廣為人知,技術將逐漸喪失價值。
這些技術最終會自砸陣腳,使用者愈多,技術的價值愈會遞減。當大家同步行動時,任何買進或賣出訊號都是沒有意義的。
技術分析使用者有「搶先」的傾向
既然知道會上漲,還在等什麼?怎麼不趕快買?當價格將要突破時,人們就會在突破前搶先買進,而不是突破後再買進。
這暗示其他人會試著在訊號出現前反應。當然,預期的時間愈早,訊號就愈不確定是否出現,以及交易是否會可以獲利。
追求最大利潤
巿場機制可能非常有效率,如果有人知道明天股價會漲到40元,那它今天就可能會漲到40。
假如某一個知道內線消息的投資人正在開盤前大肆收購股票,但他財力不足以推升股價,他的朋友和金融機構當然有能力集資使股價急速攀升,讓圖形專家無機可乘。
除了投資人之外,誰能從技術分析中獲利?
最支持技術分析的產業,非證券業莫屬。
技術分析師扮演重要的角色,使經紀商枝繁葉茂。
圖形學派總是建議客戶買賣股票,幾乎每一種技術分析的理論都需要一些買進賣出,交易會產生手續費,而證券生意就靠手續費維生。
技術分析師沒幫客戶買遊艇,而是促成他們買賣股票,讓經紀商得以買遊艇。
不建議使用任何指標進場的理由是,沒有任何指標永遠有效,此外因為只要股巿長期往上走,保有現金就有風險。一個經常懷抱大筆現金部位的人,很可能在巿場突然一鼓作氣往上漲時,早早出場。
密西根大學納蓋特.西布恩教授(H. Negat Seybun)發現,以三十年為一期,95%的重大市場獲利大多來自期間內7,500個交易日裡的90天。如果你碰巧錯過這90天,雖然只錯過全部交易日1%多一點,那這段期間裡從股市得到的長期豐厚報酬全都會被一筆勾銷。
基本面分析
基本面分析應用磐石理論來選擇個股的技巧,推敲股票的適當價值。
真實價值在巿價之上,就能買進,因為他們相信巿場終將反映出股票的真實價值。
這邊介紹四個影響價格的因素,並分別衍伸出四個股票評價原則。
基本面分析規則一:
理性投資人願意為較高的股利和盈餘成長率、以及預期成長期間較長的股票付出較高的股價。
高本益比和高預期成長率相關,不同成長率下的市場價值,可作為投資指南。
影響因素:預期成長率
這裡會先談「複利法則」,以及簡單試算複利的「七二法則」,讓你了解金錢翻倍所需要的時間。
基本面分析規則二:
在其他情況相同下,理性的投資人願意付出較高的價格,去買進現金股利占公司盈餘較高的股票,或是會買回股票的公司。
影響因素:預期的股利發放
在其他情況相同下,支付的股利愈高,股票愈有價值。如果兩家公司預期成長率相同,發放股利較多的公司對投資人較有利。
如果股利占盈餘的比例高,但成長預期不好,就不是好投資;
相反地,許多公司在快速成長的時候只會支付很少的股利,甚至沒有股利。很多公司會買回股票,而非增加股利,例如巴菲特的波克夏就採取這種做法。
基本面分析規則三:
在其他條件相同下,注重風險規避的理性投資人會願意為風險較低的股票付出較高的價格。
影響因素:風險程度。
風險永遠都存在,風險在股巿都扮演重要角色。
一般常用來衡量風險的指標是股價相對於大盤的波動度,因此產生所謂的「防禦型類股」,例如投資民生用品等的企業,這類投資人相信即使在景氣悲觀時,人們仍需消費生活用品,因此這類型公司能保持基本的獲利能力。
基本面分析規則四:
在其他條件相同下,理性投資人在利率愈低時,願意付出愈高的價格買進股票。
如果利率夠高,利息可以代替股票,提供穩定的收入。
1980年代初期,信用良好的公司債券利息就高達15%,股巿的預期報酬反而比不上債券,資金湧向債券,股價則大跌。等到股票跌得很低時,投資人又進場,才使股價回穩。
同樣地,1987年10月19日股巿崩盤前利率也上揚。
基本分析無效的理由
所蒐集到的資訊不一定正確
資訊和分析可能不正確,證券分析師對「價值」的估計可能不當,巿場可能不會「矯正錯誤」,而股價也可能始終未能反映出估計的價值。
估計永遠只是估計,無法得知正確結果
就算消息正確,對未來的成長也評估正確,分析師對價值的估計也可能出錯。
市場可能非常有效率,當你發現時,其他人比你更早發現,股價早已反應
就算資訊正確、價值評估正確,你買進的股票仍有可能會下跌。
基本分析對於散戶有沒有用?
有兩派說法:
對散戶沒用,對專業經理人有用
許多華爾街人士認為,基本面分析的技巧愈來愈好,因此散戶不可能跟專業投資經理人和一群基本面分析師較量。
對誰都沒有用
某些人主張,蒙上眼睛的猴子對著股票清單擲鏢挑選出來的投資組合,也可以和專業經理人的一樣好。基金經理人和他們的分析師挑出來的股票,並不一定勝過外行人。
解說如下:
多媒體影視大亨賽穆爾.高德溫(Samuel Goldwyn)曾說︰「預測是困難的,尤其是預測未來。」
基本分析是針對過去的紀錄以預測未來,但計算過去的盈餘成長對於預測未來幫助不大。
了解所有公司在1980到1990年間的成長,無助於預測這些公司1990到2000年間的成長情形。知道1990年代成長最快的公司,無助於發掘2000年代成長最快的公司。
沒有一家能夠在新世紀中仍保持成長。分析師無法預測長期持續的成長,因為這根本不存在。
此外,沒有一個產業容易預測,即使看似穩定的公用事業,也容易受到政府政策影響,未預料到、不利的政府決策經常使得公用事業無法將快速的需求成長,轉換為較高的利潤。
個別公司的榮枯可能被政府的預算、締約、法規、管制決策影響,不適任的高階主管、重要產品的新發現、重大漏油汙染事件、恐怖分子攻擊、新競爭對手的加入、價格戰爭、洪水和颶風之類的天然災害也一樣。
講了這麼多,到底要怎麼投資?
簡單的買進並持有廣泛指數的策略績效,只要這樣做,就是專業的基金經理人也很難打敗你。
多項研究再次相當一致地顯示︰
投資人購買共同基金的獲利,並不比買進並持有沒有管理的廣泛股票指數好。
換言之,長期而言,共同基金的投資組合並不優於任意選定的股票組合,雖然基金在某些時期的績效會特別好,但它們不會長久,而且無法預測基金在未來的表現。
之所以如此,是因為專業基金經理人並沒有很好的能力能根據對經濟的預測,做出將資金從現金或債券轉移到股票的正確決策。共同基金現金部位最高的時候,恰好市場都處於低點。
相反地,當市場在高點的時候,現金部位總是偏低。
要指望任何基金或是任何投資經理人持續超越大盤,根本不可能,即使過去紀錄顯出一些特別的技術技巧也一樣。
指數表現並不普通,它超過一般主動式基金管理人所達成的結果,而且不只是對大型與小型股,對美國股票與全球股票都是如此。如果看十年或二十年的數字,得到的結果也一樣,而且債券市場的表現也跟股票市場一樣,指數投資是個聰明的投資策略。
重點是要打敗市場實在很不容易,就像是在大海撈針一樣,還不如買下整個大海,也就是說,只買進並持有大盤指數中所有股票的指數基金,這樣的策略更為適當。
你好,我是蔡至誠PG,任職於《阿爾發證券投顧》投資事業處,《我畢業五年,用ETF賺到400萬》作者,《提早五年退休:PG 財經個人財務調配術》講師。