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高股息的五個危機!高股息低報酬?股息穩定嗎?為了股息我可能付出什麼代價?

台灣人有多愛配息?

攤開台股ETF受益人數排行,前五名分別是0056元大高股、00878 國泰永續高股息、0050元大台灣50、00881國泰台灣5G+、00900富邦特選高股息30。

在2022年8月,像是有70多萬人投資在0056,即使是00900也有超過20多萬人投資。

這樣的數字是什麼概念呢?按照台灣行政區的人口來看,屏東縣的人口約80萬、雲林縣的人口約是66萬,所以你可以想像大約是整個屏東人或是雲林人都在投資0056。

可見其實越來越多人開始投資ETF,而且高股息是大家喜歡的投資。

高股息好像有種魔力,似乎比債券好,又可以有機會賺到價差,真的如此嗎?

在《打破選股迷思的獲利心法: 破解13大投資神話,散戶選股策略寶典》(Investment Fables)這本書中,作者分享高股息股票潛藏的投資危機。

在思考股息這件事情時,我們需要先了解幾件事情:

  • 股息就是穩定的被動收入嗎?
  • 高股息=高報酬嗎?
  • 高股息有哪些潛藏危機?
  • 高股息與全市場的報酬比較:以0050與0056為例

高股息危機一:股息不一定長久,公司沒有義務配發股息,所以不是穩定的被動收入

高股息隱藏的第一個危機,是公司沒有義務配發股息。

同樣是領利息,股票跟債券並不一樣。

債券是契約承諾,一般來說債券得發放先前承諾的利息,雖然公司可以選擇不還利息直接違約,但不能片面決定調降支付的金額。

而高股息的股票不同於債券,公司並沒有義務要維持或是提高股利發放。


高股息危機二:股息發得多,再投資就少,公司未來的成長率可能就低

高股息隱藏的第二個危機:當公司處於成長期時,無法拿所有獲利來發股利。

當一家公司的股利發放率大於100%,代表公司發出比實際賺到的更多,如果獲利沒跟上,從會計與經濟面來看都必然無法長期下去。

發股息,從會計面來說,會降低公司權益的帳面價值;

從經濟面看,公司不僅無法再投資,更會拉低資產水位,降低未來成長能力。

當公司提高支付給股東的股利,能用來再投資擴大事業版圖的資金就減少,長期下來,每股盈餘的成長率就會降低。

《打破選股迷思的獲利心法》書中作者列出美國13家發放高股利,且股利可長久的公司,並估計了這些公司未來成長率,從資料可以發現:

由於股利發放率高,每家公司的基本面成長率都很低,分析師預測的成長率也並不會太高。

可長遠發放股利的公司基本面與分析師估計成長率的比較,資料來源:《打破選股迷思的獲利心法》

選擇高股息的公司,很可能讓自己錯過許多高成長的產業以及公司。


高股息危機三:高股息的股票組合,是偏重市場某個區塊的組合

經過一定評估標準篩選過後的高股息投資組合,會偏離原本市值加權的配置,更容易偏重特定幾種產業的股票。

比如說「道瓊狗股」這種策略,是從道瓊成分股中挑選殖利率最高的10檔股票,有人號稱在1973年-2002年間可以獲得17.7%的報酬,遠超其他成分股的11.9%。

實際上,這很可能只是這種組合承擔了更高的風險所獲得的補償。


高股息危機四:高股息未必有更高的防禦力

高殖利率股票有時候並非防禦類股,比如在1927年到2001年期間的熊市中,高殖利率股票的報酬下跌幅度甚至高於低殖利率股。

但是在最左邊的牛市與中間的中性市場上,高殖利率股報酬皆落後低殖利率股。

漲的時候沒跟上,下跌的時候掉更多。

殖利率最高組為前20%,對照組為後20%,高股利殖利率股票與低股利股票在牛市年間(股市上漲超過10%)、中性市場年間(股市波動幅度介於0%和10%之間),以及熊市年間(股市當年下跌)的平均年報酬率。圖片來源:《打破選股迷思的獲利心法》

高股息危機五:高股息未必高收益:以投資0050 vs 0056為例

為了領高配息,許多人會選擇0056這一檔ETF,但若是從總報酬的觀念來比較,你就會發現高股息未必就是高報酬的保證。

在過去15年間(2007-2021),以初始100萬的本金投入,每年再固定加碼一年6萬元,總計投入190萬元本金到0050以及0056的結果。

股票名稱元大台灣50元大高股息
股票代號00500056
投入金額1,900,0001,900,000
年度2007 ~ 20212007 ~ 2021
期數合計15年合計15年
領取股票股利0 元/股0 元/股
領取現金股利32.55 元/股17.25 元/股
期末終值6,499,8844,453,133
總領現金1,046,1801,467,794
投資報酬率242.1 %134.4 %
年化報酬率8.5 %5.8 %
2021年可領股息150,422229,402
資料來源:moneycome

追求高股息的結果,是較低的總資產(0056少了200萬),以及較低的報酬率。


投資高股息股票的注意事項

投資高股息股票的注意事項:

  • 高殖利率股票在各個回測期間的報酬成績好壞不一,有時候很好,有時候沒那麼好。
  • 高殖利率股票有時候並非防禦類股,比如在1927年到2001年期間的熊市中,高殖利率股票的報酬下跌幅度甚至高於低殖利率股。
  • 某些高殖利率的公司可能付出超乎其能力的股息,長久下來,減少股息早晚的事。
  • 將大部分獲利拿來發放股利的公司,再投資的金額就較低,因此未來的成長率會偏低。
  • 領取較高的股息可能會承擔更高的稅負成本

股息只是把財富還給股東,像是左手換右手

高股息、高殖利率就像是市場的狐狸一樣,投資人很愛,只要發行公司推出,市場往往會買單,對於從業人員也是,只要說出這檔商品有很高的配息,往往成為成交的關鍵話術,客戶安心。

但領了股息之後,股價必須填息才算是真正賺到了股息,否則這筆錢只是左手換右手、自己配給自已,一旦遇上股價貼息,投資人不但沒賺到高殖利率,還要倒虧銀子進去。

《新財富管理》(The New Wealth Management:the Financial Advisor’s Guide to Managing and Investing Client Assets)這本書裡作者提到一種做法,如果需要一定的現金流作為生活花費,把投資高股息的部分改為兩年的現金流,準備五年的總額,其餘的再來投資。

兩年的金流是因為在緊張的市場循環中,兩年的資金就足以抵禦市場常見的波動。

在標準的投資組合中都會有最少20%的固定收益配置,這些高品質、短期限的投資可以支撐三年的生活費開始,可以作為第二層級的應急儲備。

兩年加上三年,總共是五年的守備時間。

五年的用意在於對抗市場風險,這樣的時間提供了足夠的靈活性來應對市場。

最後總結一下,投資高股息股,以下是我的檢查清單:

  • 我真的願意把財富投資在這少數幾檔股票上嗎?
  • 這些公司的股票是不是集中在幾家產業而己?
  • 從風險分散與多元投資的角度看明智嗎?
  • 如果我追求股息,是否會帶來較低的長期收益?如果這樣較低的收益會導致我無法達成財務目標嗎?
  • 為什麼這些公司會發出那麼高的股息?真的是被市場上錯估價值呢?這真的是地板上的鑽石嗎?
  • 如果上述成真,資訊發達的機構法人為什麼沒有買進呢?市場上大多數的投資人為什麼沒有發現?
  • 如果這間公司像是安隆(Enron)財報作假,是否會對我的財務產生重大的打擊?
  • 如果我看到我選擇高股息投資,結果市場平均報酬率還更高,少賺了一大波,我心情過得去嗎?

你好,我是蔡至誠PG,目前在金融業從事投資顧問工作,著有《我畢業五年,用ETF賺到400萬》一書,也曾擔任政府機構、多家企業和大學的講師。

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