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檢查投資組合前該了解的投資觀念─資產配置、現代投資組理論與效率前緣

進行健診前,需要先了解幾個關於投資組合的投資觀念,第一個是「資產配置」,第二個是「現代投資組合理論」。

影響投資表現最重要的決定因素是「資產配置」

長期下來,在分散式投資配置中,選標的(Security selection)以及擇時進出(market timing)對總報酬率的影響只占8.9%,而資產配置(Asset allocation)對總報酬率的影響占了91.1%。

資產配置(Asset allocation)對總報酬率的影響占了91.1%

傳奇交易人彼得‧林區(Peter Lynch)對擇時交易的研究

生於1944年1月19日,畢業於美國賓州大學華頓商學院。1966年進入美國富達公司工作,1990年自第一線的基金經理人職位退下後,擔任富達管理暨研究公司副董事長及富達基金托管人董事。現居波士頓。

富達基金經理人彼得‧林區(Peter Lynch)曾對於選擇買進時機是否有用做過研究,他計算1965年至1995年這三十年間每年定期投資,在每年最低點以及最高點都買進的報酬率如下:

  1. 三十年間,每年都買在最低點:11.7%
  2. 三十年間,每年都買在最高點:10.6%

Lynch最後相信,並不值得嘗試去預測市場短期的波動,如果公司體質強壯,他自然會賺進更多的獲利,最終將反映在公司的價值上。

In fact, Lynch once conducted a study to determine whether market timing was an effective strategy. According to the results of the study, if an investor had invested $1,000 a year on the absolute high day of the year for 30 years from 1965-1995, that investor would have earned a compounded return of 10.6% for the 30-year period. If another investor also invests $1,000 a year every year for the same period on the lowest day of the year, this investor would earn an 11.7% compounded return over the 30-year period.

Therefore, after 30 years of the worst possible market timing, the first investor only trailed in his returns by 1.1% per year. As a result, Lynch believes that trying to predict the short-term fluctuations of the market just isn’t worth the effort. If the company is strong, it will earn more and the stock will appreciate in value. By keeping it simple, Lynch allowed his focus to go to the most important task – finding great companies.

現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)

Harry Markowitz博士在1952年的博士論文提出「現代投資理論」,這個理論直到1990年才得到諾貝爾經濟學獎。

現代投資組合理論的兩項重點

  1. 風險和報酬是直接關連的,在無風險報酬之外,如果想要獲得更多的報酬,就必須承擔更多風險。
  2. 在多樣化的市場之中,分散投資多樣化的資產可以減少投資組合所承受的的風險。

綜上,如果想在無風險報酬之外,獲取超額報酬的話,就必須先承擔更多的風險,你必須先有所付出,才可能有所回報。

以食物調味來比喻的話,當以兩種食材來煮菜,一個是風味很好,但較辛辣,這種在金融市場比如是股票;

另一個是風味平淡,但也口味較溫潤,例如:債券。

這幾種值得加進來的食材彼此的「相關性」要越低,才更值得加入組合當中,例如已經加入白糖,就不需要加入黑糖。

現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)

兩種食材組合起來就會產生一道料理,這個料理在投資理論中就變成「效率前緣」(效率前緣需要歷史的報酬資料、彼此之間的相關性等資料。)。

什麼是效率前緣(Efficient Frontier)?

效率前緣的主要意義是「總風險相同時,相對上可獲得最高的預期報酬率」或「預期報酬相同時,相對上總風險最低」的投資組合。

我們投資一定考量到風險與報酬,當承受不同的風險點時,在每一個風險點一定會有一個投資組合,可以達到最大投資報酬率,這些不同風險點所達到最高報酬率所組成的一條曲線就是Efficient Frontier。

獨立財務顧問能做的是努力幫客戶把現有的投資組合調為較有效率的投資組合。

為什麼不把投資組合按照效率前緣調成最有效率的投資組合?

因為最有效率的比例通常會偏離原有的配置,過度集中在某些ETF上,反而失去分散投資的效果。

舉例來說,股債比80:20的投資組合,原先的配置如下:

  • 美國:20%
  • 美國以外:16%
  • 小型股:24%
  • 美國房地產:12.25%
  • 美國外房地產:7.75%
  • 美國總體債券:10%
  • 美國以外債券:10%

這樣的投資組合,相同風險下提升報酬最有效率的狀況下會過度集中成以下配置:

  • 美國:75.59%
  • 美國以外:0%
  • 小型股:0%
  • 美國房地產:0%
  • 美國外房地產:0%
  • 美國總體債券:24.41%
  • 美國以外債券:0%
資料來源:Morningstar

再考量相同報酬下,最能有效降低風險的投資組合,會變成:

  • 美國:24.07%
  • 美國總體債券:75.93%

從上述例子能發現效率前緣會過度集中在歷史表現非常好的資產上,反而失去分散投資的本意。

資產配置的大原則仍是分散投資,但是透過選擇彼此相關性較低的資產、選擇費用較低的產品等等調整,進而往左上方移動,讓投資組合更有效率。

利用效率前緣評估客戶手中的投資部位

共同基金長期來看得到的報酬仍接近於市場平均,基金內扣費用更顯得重要,光是幫客戶從高成本基金轉換為低成本ETF就能夠節省1%-2%的費用,進而提升長期報酬,一些顧問透過基金組合出的報酬也能接近於ETF投資組合的效率,足見其在規劃上的專業。

下圖為分析顧問提供客戶現有資產的評估,將效率前緣結合蒙地卡羅進行演算,所繪製出的效率前緣。

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PG財經筆記

本名蔡至誠,中央警察大學畢業,曾任桃園市刑事警察大隊偵查員、蘆竹分局外社派出所所長,著有《我畢業五年,用ETF賺到400萬》一書。委託資產管理/投資建議/邀稿/轉載/演講,請聯繫:pgfinnote@gmail.com 或來電02-2502-8622(分機23)

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