LTCM是什麼？
LTCM成立於1994年2月，是一檔避險基金，英文Long Term Capital Management（縮寫LTCM）。
LTCM由所羅門兄弟的前副董事長暨債券交易部主管約翰·梅韋瑟（John Meriwehter）成立。
LTCM擁有當時的黃金陣容團隊，擁有最有經驗的專家，專家名單中甚至包含諾貝爾獎獲得者。
董事會成員包括了因制定期權定價公式，在1997年共同獲得諾貝爾經濟學獎的麥倫·休斯（Myron Schols）和羅伯特·C·默頓（Robert Merton）。
公司可說是雲集了世界上智商最高的一群人，堪稱量化交易的黃金陣容。
LTCM的交易策略
LTCM擅長的是市場套利。
套利是賣出一檔證券，並買進另一檔相關或類似的證券，期望市場能及時縮小兩種資產之間的價格落差，並從中獲利。
他們的核心策略之一是用數學方法來預測和度量風險，例如買進被低估的債券，同時賣空被高估的債券，也引進各項指標如VaR來、進行各項壓力測試模擬極端情形下基金的表現，比如東京十級地震，或者美國股市一天暴跌30%等等。
一間兼具專業知識與嚴謹學術背景的公司，應當能夠非常稱職地做好長期資產管理。
的確，成立之初LTCM公司資產淨值為12.5億美元，到1997年末，LTCM的資產便已上升為48億元，淨增長2.84倍，1997年更是以1美元分派2.82美元紅利的超高回報率讓整個華爾街驚歎不已。
更令人訝異的是，基金的波動性甚至低於S&P 500的波動性。
在這段期間，基金只有8個月出現負報酬。
不過，市場還是發生了最聰明的人也無法預料的事情。
LTCM失敗的原因：俄羅斯公債違約
LTCM失敗的原因是因為市場發生了眾人意想不到的意外。
1998年8月17日，俄羅斯總理公開宣佈盧布貶值。
與此同時，他還宣佈了另外一件所有人都無法想象的事情：暫停國債市場交易，並且不再支付國債利息。
誰都沒想到一個國家居然會公然耍賴。
投資者的信心受到嚴重打擊，大幅推高標普500的隱含波動率，VIX指數創下44.28的新高。
當時的LTCM有大量盧布和美元互換的產品，而且為了放大回報，還有幾十倍的槓桿。
根據期權的定價公式，市場的價格波動幅度每增加一個百分點，長期資本管理公司在美國和歐洲市場上的損失就會各增加4億美元！這個數字，占到了全球市場全部損失的四分之一。
僅僅一個禮拜之後，長期資本從最成功的基金走到了破產邊緣。
最終，基金在2000年初倒閉。
(2)Wade W. Slome, CFA, CFP:Review: When Genius Failed
LTCM的波動率套利策略帶給我們什麼啟示？
啟示一、別忽略意外，認為過去沒發生就假定未來也不會發生
LTCM是透過歷史波動率估計未來的實際波動率，雖然歷史波動率很低，但當發生超乎預期的金融危機發生時，將產生超乎過去的情形。
一如納西姆·尼古拉斯·塔勒布在《黑天鵝：如何應對不可預知的未來》所寫的：
「我們的世界是由極端、未知和非常不可能發生的事物主導的，而我們卻一直把時間花在討論瑣碎的事情上，只關注一直和重復發生的事物。」
納西姆·尼古拉斯·塔勒布《黑天鵝：如何應對不可預知的未來》
一個事前看似完美的交易策略，最終將遇到現實世界的侷限性以及風險。
啟示二、不要輕易採用過高的槓桿，不小心會讓時間站在敵對面
《Inventing Money: The story of Long-Term Capital Management and the legends behind it》這本書的作者Nicholas Dunbar紀錄了約翰·梅韋瑟（John Meriwehter）曾在 1993 年接觸巴菲特和芒格，兩人在了解之後並未投資，原因是認為槓桿計劃風險太大。
LTCM的投資活動採用了極高的槓桿。
1998 年初，該公司擁有 47 億美元的股本，借入超過 1245 億美元的資產，資產約為 1290 億美元，債務與股本之比超過 25 比 1，這使得在套利的過程中，如果資產價格沒有及時收斂，LTCM就面臨著很大的資金管理的壓力。
如果LTCM不採用那麼高的槓桿率，完全可以支撐到市場波動率回歸到20上下。
即使不賺錢，也可以減少損失，但這我們只能事後才知道。
加入槓桿過後對於現金流要求也提高，往往因為想短時間加大獲利，反而讓時間變成自己的敵人。
啟示三、不要妄想追求完美的交易聖杯
零成本、正收益、無風險的套利交易策略，往往有其難度。
即使是金融機構執行套利，也一定會有成本、一定有風險，不見得會取得正報酬，更何況是一般投資人。
從LTCM的經驗來看，短期或許有些交易策略很完美，很厲害，但最後往往一次把所有的獲利吐回去。
啟示四、快跑未必得勝
在個人理財中，我都會建議首先要釐清的是自己的「財務目標」。
舉例來說，一般人做投資，目標往往是提高自己的生活品質，兼顧當下的生活以及往後的退休金、買房的教育費用。
一般人做投資並不需要有太多的績效評比與壓力，可以放膽地「長期取得大盤指數平均」，這就是一般人比起專業投資者最大的優勢。
光是取得市場大盤長期10%的報酬率就已經可以成就自己的目標，並不需要加入一個勝率不到20%的專業投資戰場。
在金融市場快跑的未必得勝，有時候在事前看似緩慢的投資策略（比如被動投資）或許才是抵達目標最快的方式。
你好，我是蔡至誠PG，《阿爾發證券投顧》教育長，《我畢業五年，用ETF賺到400萬》作者，《提早五年退休：PG 財經個人財務調配術》講師。
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