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《張瀟雨·個人投資課》04擇時陷阱:「低買高賣」可以實現嗎?

這一講的主題是:不要輕易擇時

所謂的「擇時」,英文叫做 Market Timing。

名字聽著可能有點學術,但實際上「擇時」是我們最經常看到的一種投資行為。

比如,你感覺接下來經濟形勢不好,金融危機快要來了,於是你把股票紛紛賣掉,甚至開始做空市場。這就是一種擇時。

擇時的本質是什麼呢?

擇時的本質其實是對市場、對接下來各種資產的表現一個短期走勢的預測。

我們在上一講的時候已經提到了預測市場有多難,但這種習慣想要一下放棄的確很難,所以這一講我們就更加具體地來講講擇時的問題。

閃電理論

一般來說,我們對股市裡牛市和熊市的想象都是這樣的:牛市是價格一路上漲,歌舞昇平;熊市就是價格一路下跌,淒淒慘慘。但實際上,這個感覺是錯的。

比如就2008年來說,那一年美國的次貸危機引起了全球性的金融危機,全球各種市場都在大跌。

但如果我們真的穿越歷史去看,你會有一個驚人的發現:2008年的美國股市很多天都是大幅上漲的——甚至,如果我們統計整個美國股票市場上百年的歷史里,單日點數漲幅最高的十大交易日的話,十個裡面2008年佔了四個之多(截止到2018年末)——而且這個榜單里前兩名都是2008年發生的。具體數字可以看下圖。

想象一下,2008年可是金融危機的頂峰。任何正常人,只要腦子沒壞,真要擇時的話那肯定是選擇賣出股票,離風暴中心遠遠的。但真實情況是,那一年雖然形勢嚴峻,但是救市措施也多。每次美國政府一推出救市措施,市場第二天就跳空高開,你想再殺回去都來不及了。

所以,如果你在恐慌下跌中賣出,那麼你就錯過了2008年幾個巨大漲幅的交易日,最終你的回報比起整個指數來一定是差很多的。而且別說是散戶了,那一年很多著名的基金都是這麼跑輸大盤的。

那有的同學可能會想,不過是錯過幾個最好的交易日,代價有那麼慘痛嗎?

當然有。我們還是用數據說話。

之前有研究者統計了從1996年到2015年,長達20年里投資標普500指數的回報:

如果你在這段時間里持有不動的話,回報是每年4.8%左右;

如果因為各種原因,你錯過了這20年里上漲幅度最大的5天,那麼你的回報就會下降到每年2.7%;

如果錯過上漲幅度最大的10天,你的回報就會變成銀行活期存款般的每年1.3%;

如果你不幸錯過了40天,那麼你的回報就會成為慘不忍睹的每年-4%。

換句話說,在這20年超過4000個交易日里,你要是錯過了其中1%的交易日,這20年就都白忙活了。

類似的規律在中國股票市場上也是一樣的。還是1996—2015年這個時間段:

我們以上證綜合指數為例,如果這20年你一直持有上證綜合指數,那你的投資回報可以接近每年10%;

但是如果你錯過其中上漲最大的 5 天,回報就會下跌到每年8%左右;

如果是錯過40天,回報就變成了每年負3.8%了。

所以,我們可以看出來,投資市場提供的回報在時間分布上是非常不均勻的

對於普通投資者來說,僅僅根據你自己的感覺,或者說對市場情緒的認知來進行擇時,你很有可能錯過那些市場突然出現的回報非常好的時刻,最終大幅拉低自己的投資回報。

這就是所謂的「閃電理論」,說的是如果市場某一天突然大漲是個「幸福的閃電」的話,作為投資者,我們一定要保證在閃電劈下來的時候自己在場。

根據簡單判斷來投資,必然虧損

可能有同學會想,預測單個交易日的大漲大跌確實太難了,那有沒有可能成功預測較長時間段的趨勢呢,比如能不能預測 2008年的金融危機?

實際上想要預測這件事,最難的點在於,即使你知道金融危機會到來,你怎麼知道它恰好會發生在2008年,而不是2007年或者2009年呢?

實際上,那一輪經濟危機的預兆,在2005年就開始顯現了。

整個2006年到2007年,市場上已經有不少聲音說當時房地產市場的泡沫太大,會連累整個金融市場。

但當時就是沒什麼人信。如果你看過電影《大賣空》的話,裡面主角之一的原型邁克爾·巴里(Michael Burry),其實從2005年就開始做空次級貸款了,結果是他硬扛了兩年多,直到2007年才賺到錢,中間的過程遭受了無數的質疑。

而在中國,2007年是一個瘋狂的牛市,整個一年滬深300指數漲了160%多——想象一下,如果你判斷稍微失誤一點,在2007年就認為泡沫太大離開市場了,你整整一年就會看著市場上的所有人大賺特賺,連街道大媽都炒股成功,那個時候你還會對自己的預測有多堅定呢

同樣,如果你以為2009年經濟危機才會到來,你不僅會趕上2008年接近腰斬的暴跌,還會錯過2009年的大型反彈——那一年美國股市上漲了超過20%,而中國股市漲幅是可怕的100%。

所以,如果沒有非常專業的知識作保障,非常堅定的信念作支撐,僅僅是根據自己的感覺和簡單的判斷來擇時的話,虧損簡直是必然要發生的

老虎基金的失敗

擇時這件事之難,連最厲害的投資家都可能做得非常失敗。

一個最好的例子,就是老虎基金的朱利安·羅伯遜(Julian Robertson)。

「1980年5月,Thrope Makenzie和我以880萬美元的資本成立了老虎基金。18年後,當年的880萬美元已經增長為210億美元,增幅超過259000%。

整個期間,基金持有人在扣除所有費用之後,所獲得的年回報率高達31.7%。沒有人比我們的成績更好。」

接近20年里年化回報率31.7%,你一定明白這是個什麼概念。

然而很少有人知道,這封股東信,也是朱利安·羅伯遜發給投資人的最後一封信。因為在2000年5月,他就被迫關閉了老虎基金。

當時發生了什麼呢?金融市場從98、99年開始刮起了「科技旋風」。那個時候最熱門的就是互聯網股票。但是那時候的互聯網公司沒有一個盈利的,大多數都是噱頭,光靠炒概念,股價就能翻好幾倍。

在這種環境下,羅伯遜顯然認為市場的泡沫太大了。於是他開始做空科技股。但在當時那個市場環境,再爛的公司股價也是飛漲,整個市場毫無理性可言。

結果由於做空這些股票,老虎基金損失慘重。不僅如此,當時由於所有人都在瘋狂追漲科技公司,很多資金從傳統經濟流向了互聯網領域,連傳統的價值股也受到很大衝擊。比如老虎基金重倉持有的美國航空,12個月跌了接近一半。

等到了2000年2月底,老虎基金已經跌得不成樣子。基金越跌,投資者也越拼命地撤資。結果僅僅一年多時間,老虎基金管理的資產就從巔峰的230億美元狂跌到65億美元。到了三月,羅伯遜徹底扛不住了,乾脆決定關閉基金。

但最令人唏噓的是,老虎基金是在2000年3月30日正式關閉的,20天前納斯達克指數剛剛創下了歷史新高。結果僅僅到了4月,整個市場就開始暴跌,一個月就跌了15%,接下來兩年跌了快80%。

想想如果羅伯遜是在這個時候做空的,他的回報是難以想象的。

所以雖然他的判斷是對的,但就是倒在了黎明之前

擇時就是這麼一件非常難的事情

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PG財經筆記

大學時買過郵政六期儲蓄險,畢業後開始投資股票。在閱讀伯頓‧墨基爾(Burton Malkiel)的著作《漫步華爾街》後,如獲至寶,最終選擇以被動投資、指數化投資、資產配置為自身的投資核心宗旨。| 2016年開始經營部落格,記錄投資心得,擅長以深入簡出的筆調及理性思維,來探討關於理財的大小事。文章被廣發並轉載於《中國信託證券》、《經濟日報》、「商周財富網」、「風傳媒」、《Smart智富月刊》等媒體。現正準備CFP國際認證高級理財規劃顧問(Certified Financial Planner)考試。| 理財諮詢、演講邀約,請寄信pgfinnote@gmail.com 或加LINE

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一個評論

  1. 中國人的古老智慧,競爭是一場你死我活的殘酷鬥智,你沒有立於不敗之地膽敢進場。
    古人要擁有天時地利人和才能百戰不殆,甚至百戰百勝。
    這就是投機的標準答案。
    當你知道、也找到標準答案,你就無恐懼、無猶豫。

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