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從現代投資組合理論看主動投資、被動投資與指數化投資

現代投資組合理論的兩項重點:

  1. 風險和報酬是直接關連的,在無風險報酬之外,如果想要獲得更多的報酬,就必須承擔更多風險。
  2. 在多樣化的市場之中,分散投資多樣化的資產可以減少投資組合所承受的的風險。

綜上,如果想在無風險報酬之外,獲取超額報酬的話,就必須先承擔更多的風險,你必須先有所付出,才可能有所回報。

我們必須先承受更多的風險,才「可能」獲得更多的報酬。

比喻來說,「風險」是我們手中的一張牌,透過使用「風險」這張牌,我們有可能獲得更多的報酬,但也有可能遭致不好的結果,資產遭致虧損。

這張牌在我們手上,在這場賽局中,我們必須綜觀全盤、考量自己的狀況、未來的策略再來自行決定是否使用這張牌。

約翰‧柏格(John Bogle)把著名的現代投資理論簡化為兩項事實,一是整體市場,二是扣除成本後的實質報酬。

整體市場

既然所有投資人共同擁有整個股市,被動型的投資人如果永遠持有全部的股票,可以得到和大盤相等的報酬率,那麼整體而言,主動型的投資人不可能有更好的表現,一定也得到和大盤相等的總報酬。

Since all investors collectively own the entire stock market, if passive investors—holding all stocks, forever—can match the gross return of the stock market, then active investors, as a group, can do no better. They too must match the gross return of the stock market.

實質報酬

因為被動投資人負擔的管理費和交易成本,遠低於主動投資人的負擔,兩者得到相等的總報酬率,因此被動投資人一定可以獲得較高的淨報酬率。

Since the management fees and transaction costs incurred by passive investors are substantially lower than those incurred by active investors, and both provide equal gross returns, then passive investors must earn the higher net returns.

關於第一點,整體市場把一個股票市場視為一個整體,那麼整個市場就是由所有投資人共同組合而成。

被動投資的理念,就是永遠持有整個市場的股票,藉此得到整個市場的報酬,這個報酬會跟大盤、也就是這個市場的總報酬率相等。

接著,既然被動投資是投資全部股票,就是持有整個市場,而又整個市場的報酬是由所有投資人共同組合而成,那麼代表所有的主動型投資人不可能會有更好的表現,他們一定會得到與大盤相等的總報酬。

關於第二點,扣除成本後的實質報酬採取被動投資的投資人,所使用的工具原則上會選擇低成本的投資工具,因此被動投資人所負擔的交易手續費、總開銷費用比較低。

原則上,被動投資人的成本會低於那些「頻繁交易」的主動投資人,而整體主動投資人組成整個市場,兩者得到相等的總報酬率,在考量成本後,使用低成本投資方法的被動投資人可以得到較高的淨報酬率。

總報酬-成本=淨報酬。

經過了許多年,已經在很多實際的案例中顯示,被動投資至少可以勝過「一些」的主動投資者,也就是說,可以勝過落後市場平均報酬的投資人。

而且「一些」,會變得越來越多。

長期而言,使用高成本投資的主動投資人,難以超越整個大盤報酬,因為當投資的時間越長,會逐漸趨於平均,再者,高成本會隨著時間越來越久,拖累投資組合的報酬。

低成本投資為了達成取得整體市場報酬的目的,通常採用追蹤大盤指數的交易工具,例如共同基金、或是ETF,恰巧單純追蹤市場指數的指數型基金、或是ETF兩項商品,總開銷費用通常都比主動式管理的基金、策略型ETF來的低。因此透過指數型基金、或是ETF可以達到兩項目的:

  1. 貼近大盤報酬降
  2. 低總開銷費用

另外考量風險、成本、報酬三項要件:

一、考量風險

假設追蹤大盤指數持有全市場股票,希望持有越多股票越好,就能越貼近大盤的報酬,而在持有越多股票的同時,便同時達成分散風險的目標。

雖然分散投資許多股票無法消除全部的風險,但可以有效降低一些傳統風險,並讓我們有效控管風險。

二、考量成本

考量成本很重要,在投資界,你付出的成本越多,你的獲利就越少。 長期下來,成本越高的投資,越容易拖累資產成長。造成市場報酬與投資人實際報酬差距的原因就是投資成本,保持低成本可以縮減這個差距。

三、考量報酬

耶魯大學教授Roger Ibbotson計算出股票自1790年以來每年可提供高於8%的複利報酬率,但伴隨著的是相當大的風險,十年裡約有三年的總報酬是負數。

當追求高報酬時,高風險是投資人必須所付出的代價。考量報酬時,其實已經在考量風險時就得出了多數的答案。採行被動投資(指數化投資)的論證

約翰‧柏格(John Bogle)認為:

長期而言,一般投資顧問無法超越整個大盤。

指數型基金經理人很難和大盤打平,因為基金有管理和營運成本。

有人可以超越大盤,舉例來說,我們可以找出一些優異的經理人,他們在一段極長的時間內,表現優異,約翰‧柏格(John Bogle)假定他們有一些特殊才能。

例如:華倫‧巴菲特(Warren Buffett)、彼得‧林區(Peter Lynch)、約翰‧聶夫(John Neff)。

而彼得‧林區(Peter Lynch)也說過:

大部分投資人投資指數型基金會更好過,無論如何,傑出經理人的人數很少,且難以事前辨認。

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PG財經筆記

大學時買過郵政六期儲蓄險,畢業後開始投資股票。在閱讀伯頓‧墨基爾(Burton Malkiel)的著作《漫步華爾街》後,如獲至寶,最終選擇以被動投資、指數化投資、資產配置為自身的投資核心宗旨。| 2016年開始經營部落格,記錄投資心得,擅長以深入簡出的筆調及理性思維,來探討關於理財的大小事。文章被廣發並轉載於《中國信託證券》、《經濟日報》、「商周財富網」、「風傳媒」、《Smart智富月刊》等媒體。現正準備CFP國際認證高級理財規劃顧問(Certified Financial Planner)考試。| 理財諮詢、演講邀約,請寄信pgfinnote@gmail.com 或加LINE

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