Vanguard research在2010年發布《Mutual fund ratings andfuture performance》探討基金評級是否是預測基金未來超額報酬的指標？透過基金評級挑選基金是否可行？
高評級不等於較高的超額報酬
圖3顯示在評級後的36個月內，平均39%的5星基金和46%的1星基金超越了它們的風格基準。令人意外的是，最高評級的基金實際上產生了最低的超額回報，而最低評級的基金產生了最高的超額回報。
整體來看，大多數評級類別的平均超額回報顯著為負，這表明僅基於歷史定量績效指標做出投資決策並未為投資者帶來好處。
無論哪種初始評級如何，都不代表未來超額報酬較高
圖4展示了從1992年6月30日至2009年8月31日期間，任意月份內隨機選擇的基金在獲得星級評級後的36個月內產生正超額回報的機率。
例如，1992年6月30日的5星基金中有51%在接下來的36個月內產生了正超額回報，而1星基金中有50%產生了正超額回報。
這意味著，無論初始評級如何，投資者選擇超越基準的基金的機率基本上不超過50%。
無系統性表現：4星或5星基金沒有系統性地表現優於基準，1星或2星基金也沒有系統性地表現不佳。各個時期的領導地位波動很大。
高評級不保證優異表現：高評級並不能確保投資者在未來幾年增加超越基準的機率。事實上，所有評級類別的基金超越基準的機率通常低於50%。
1997年至2000年例外：只有1997年至2000年期間的評級顯示出優異表現，但即便如此，選擇5星基金反而不如選擇1星基金，因為1星基金相對基準的超越機率最高。
方法變化前後無顯著差異：方法變化前後的結果沒有顯著差異，但由於主要風險因素的影響被移除，2002年6月後的平均結果波動較小。
中位數超額回報：圖5顯示了各評級類別基金的中位數超額回報，顯示在任何時間點，50%的基金超額回報高於中位數，50%低於中位數。
評級在債券基金比股票基金有用
債券基金投資者可能比股票基金投資者更能獲得關於未來相對表現的信息。圖6顯示，通常情況下，隨著星級評級的降低，超越債券市場的概率也會降低。
中位數超額回報遵循類似的模式，5星基金通常表現優於4星基金，4星基金表現優於3星基金，依此類推。
這種動態在很大程度上可以用成本的影響來解釋。歷史上，債券投資組合的回報範圍比股票投資組合的回報範圍要小得多。因此，成本往往對債券回報的分佈影響更大。
此外，由於債券經理的超額回報幾乎完全依賴於存續期間部位（duration positioning），而利率變動又極難預測，主動債券經理很難持續表現優異以克服高費用。因此，費用越高，債券基金表現不佳的可能性就越大。
高評級難以持續，追求高評級反而更容易頻繁買賣
當觀察到的表現缺乏持續性時，一個重要的含義是基金的評級可能會隨時間跳動。這在圖7中得到了展示，圖中顯示了一個股票基金在12個月後仍保持其評級的可能性。
我們發現，大多數基金在初始評級後的12個月內保持相同評級的機率不到50%。只有3星基金有超過50%的機率保持其評級，儘管這個優勢很小。
值得注意的是，5星基金保持其評級的可能性最低，進一步證實了持續超額回報是困難的。這意味著專注於投資高評級基金的投資者可能會發現自己不斷地買賣基金，隨著評級的變化而變動。這種高頻交易可能導致更高的成本和更低的回報，因為投資者不斷追逐昨日的贏家。
成本的角色
到目前為止，我們已經展示了任何僅關注量化指標作為績效評估唯一因素的評級系統對投資者的固有挑戰。相反，投資者可能會將成本視為相對後續表現的更可靠指標。
圖8顯示了截至2008年12月31日的十年期間，費用比率與超額回報之間的關係。具體來說，圖中顯示了每個基金相對於其風格基準的十年年化超額回報。
圖表中的數據點和趨勢線的含義：
- 數據點：每個數據點代表一個特定規模、風格和資產組別內的基金。這些基金被繪製出來以表示其費用比率（x軸）與相對於其風格基準的十年年化超額回報（y軸）之間的關係。
- 趨勢線：直線代表線性回歸或最佳擬合趨勢線，用於表示每個資產組別內費用與回報之間的一般關係。
- 標準化刻度：刻度被標準化以顯示相對於彼此的斜率關係，費用範圍從0%到3%，回報範圍從-15%到15%。一些基金的費用比率和回報超出了這些範圍，因此未顯示在圖表中。
為了展示成本的影響，我們展示了基金的超額回報相對於其費用比率的情況。每個風格框中的紅線代表了費用與超額回報之間的整體關係趨勢線。
這一分析清楚地表明，較高的成本歷史上往往導致較低的相對回報。對於投資者來說，明顯的含義是，專注於低成本基金可能會增加超越高成本投資組合的概率。
結論
這份報告的結論：
- 自然分佈：主動管理的基金宇宙圍繞基準的自然分佈決定了一個適當構建和管理的指數基金將落在該分佈的中心附近。因此，指數基金通常會獲得“平均”評級。
- 預測困難：基於這些相對表現評級來預測共同基金表現是困難的。量化評級系統在解釋過去表現方面做得非常好，但通常對未來表現提供的洞察力有限。
- 星級評級的局限性：如果投資者僅依據星級評級來選擇基金，他們可能會過度關注短期量化指標，這樣可能會增加所選基金表現不佳的風險。專注於高星級評級的基金，可能會忽略其他更具質量的因素，如基金經理、母公司團隊和成本等，這些因素結合起來可能會在長期內為投資者帶來更好的整體結果。
- 指數化投資的優勢：由於基金表現缺乏持續性，加上成本的影響，指數化投資是一種能夠產生穩定且具有競爭力結果的強大策略。事實上，如果沒有可靠的方法來選擇持續表現優異的基金，而且如文中所示，投資者在主動管理的基金上可能會支付更多的費用，那麼指數化投資似乎是一種更為謹慎的策略。
你好，我是蔡至誠PG，任職於《阿爾發證券投顧》投資事業處，《我畢業五年，用ETF賺到400萬》作者，《提早五年退休：PG 財經個人財務調配術》講師。
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