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報酬順序風險(Sequence of Return Risk)是什麼?退休就下跌,是理財規劃最不想遇到的情況

FIRE 運動是以經濟獨立和提前退休為目標的生活方式,常見的做法是買ETF累積千萬資金,再依據4%提領法則支應生活費,其中追隨自我、打造自己理想生活的理念我也十分認同,並實際實行追隨自己的職涯。

投資ETF就能輕鬆FIRE是許多人的夢想,但你知道嗎?你以為的4%退休規劃,可能是很危險的想法!

上述例子做投資理財時,我們會覺得只要存到一個金額就好並設定提領比率就好,不過國際上財務顧問在討論時會談到「報酬順序風險」(Sequence of Return Risk,簡稱SRR)。

什麼是報酬順序風險(Sequence of Return Risk)

「報酬順序風險」,簡單來講就是「在退休之際正好碰上股市低迷」,我們被迫得在價格不好把東西賣掉。

這個風險並不是我們少賺到市場報酬,而是來自於我們是「先賺後賠」、「退休後就賠錢」。

即將要退休的人、FIRE族群(未必是年長者,提早退休族也是),特別要注意這一點。

接下來我舉這二十年退休的例子來說明這個危險,接著把最近二十年的報酬反過來,藉以比較兩者之間的差異,大家就能發現為何報酬順序對於我們有何影響

最後我會說明一下實務上四個可行的改善方式。

退休就下跌,是理財規劃最不想遇到的情況

假設我們在2000年初期累積100萬美元,用只投資美國整體股市的組合退休,接下來我們按照4%法則,決定在第一年提取40,000美元,此後每年根據2%的通貨膨脹提高提領金額。

從2000年至2020年,標普500指數每年回報6.95%相當不錯。

到2020年的這21年內,我們會從投資組合中提取超過100萬美元,過上充足的生活,而帳戶餘額仍將略高於65萬美元。

情況還行,不過相比剛退休時,投資組合還是有減少35萬左右,如果用標普五百指數,剩餘的金額還更少。

下表我把這段期間的報酬都列出來:

2000-10.57%
2001-10.97%
2002-20.96%
200331.35%
200412.52%
20055.98%
200615.51%
20075.49%
2008-37.04%
200928.70%
201017.09%
20110.96%
201216.25%
201333.35%
201412.43%
20150.29%
201612.53%
201721.05%
2018-5.26%
201930.65%
202020.87%
從上表我們可以看到,從2000年到2002年,股票市場下跌了37%,這是在理財規劃上最不想遇到的情況之一
資料來源:回測使用Vanguard Total Stock Market Index Fund (VTSMX) 1993+

接下來我們來講講報酬順序造成的影響。

把順序相反,帳戶餘額居然大幅度提高

為了說明報酬順序風險,我們把報酬反過來,假設2000年的報酬不是-10%,而是2020年的20%;

頭尾對調後,第一年(2000)變成+20%,第二年變成30%,以此類推。

以同樣的提領方式,初始金額都是100萬,每年領4萬並依據通膨調高,在反過來的順序下,最後的餘額會變成250萬。

兩者相差居然有180萬!

同樣的投資方式、提領策略,但報酬順序不一樣,居然帶來不一樣的投資結果!

你說我們該怎麼辦?

首先,我們要知道這是我們面臨的問題:我們無法知道退休後的日子會好運還是倒霉,我們無法決定接下來的報酬率,如果在一開始退休就遇到下跌,這樣會嚴重要消耗我們的購買力。

你要知道:你以為安全的投資,可能是危險的

想像一下,當你很開心的退休後,結果碰巧是在2000年初、2008年初退休,已經沒有工作收入的你基本上沒有能力去買進,反而是要賣出股票變現來過日子。

Sorce:macrotrends

在《當代財經大師的理財通識課》這本書中也提到報酬順序、買賣順序對於投資組合的影響,書中寫道:

你才剛剛退休,即使你的儲蓄很豐厚,但如果你的運氣欠佳,你可能會在退休之際正好碰上股市低迷。

對那些還在工作的人,股市大幅下跌其實還能燃起他們的一線希望,因為他們可以用每個月的儲蓄去低價買進。

可是對已經退休的人就是另一回事,因為你已經沒有能力去買進,反而是要賣出變現來過日子。

「熊市」卻意味著你的財富將大大縮水。危機在於,市場下跌和你需要錢過日子兩方夾擊下,會讓你的投資組合價值大幅下降,而且恐怕再也無法復原,進而使得你以後恐怕都得節儉度日過完餘生。

我們終究希望能過上好的生活,不管是指數投資或是資產配置,甚至研究到提領策略,以下是我整理能應對這種風險的方式。

解決方式

一、多樣化我們的投資組合,增強防禦力

大多數人投資ETF都會進行股債配置,所以在投資組合中添加美國中期國債建立一個60/40的投資組合,最後帳上價值比原有多上不少。

原因在於加入債券對沖下跌的風險後,提供下跌年份更多的收益。

年度只有股票下跌時的報酬率資產配置後下跌的報酬率
2000-10.57%-0.73%
2001-10.97%-3.56%
2002-20.96%-6.92%
2008-37.04%-16.89%
2018-5.26%-2.75%
加入債券後,在這段時間內下跌的少很多。
資料來源:Vanguard Total Stock Market Index Fund (VTSMX) 1993+,Vanguard Intermediate-Term Treasury Fund (VFITX) 1992+

全股票的資產雖然最後報酬率可能較高,但是面臨熊市提領時減損情形會比股債組合還嚴重。

所以分散投資,做好資產配置是延續資產價值、對抗資產減損的好方法唷!

二、定期持行再平衡,避免股債偏離過多

以這次的例子為例,60/40的組合有每年定期執行再平衡,每年的投資報酬率會從6.28%提升為6.80%。

下表整理最後剩餘的資金,資產配置搭配再平衡可有效提高剩餘金額。

這樣一來,可以較為智能地提取資產,當股市較好時,從股市提領資產;當債市較好時從債市提領資金。

三、保守彈性的財務計畫,精算你的投資配置

完美的投資組合只能從事後才能發現,每個人都面臨不同的市場狀況、人生狀況,因此要對沖「報酬順序風險」最佳、最簡單的方式就是制定一個彈性的財務計畫並根據狀況做調整。

無論處於何種狀況,提早退休與否,追求自己想要的人生我想是多數人的憧憬,退休後沒有充足時間、體力回到職場來彌補市場下跌造成的損失,這意味著我們要準備更多的現金或債券以度過熊市或是衰退,以避免得賣在市場下跌時。

千萬不要因為目前債券表現不好,就不進行配置,這就像是在路上開車,覺得一切正常就把剎車拔掉一樣危險。

四、了解自己的報酬預測是以什麼方式,注意自己的報酬預估方法

如果你有在用網路上的退休計算式,你應該要留意一下它們使用的是哪一種報酬率推算法。

因為「報酬順序風險」(Sequence-of-Return Risk),國外許多財務規畫專家已經不再用「平均報酬率」(Average Rate of Return)來做財務預測。(註:平均報酬率是投資項目壽命週期內平均的年投資報酬率,也稱平均投資報酬率)

多數人現在用的是被稱做「蒙地卡羅分析」(Monte Carlo Analysis)的方法,也就是利用上百甚至上千種不同的市場現象來測試某項策略,蒙地卡羅分析廣泛運用在許多領域,包含電子、氣象等領域,在財務領域也被廣泛運用。

蒙地卡羅分析

財務規劃可以是相當客製化以及科學化的,我相信還有許多方式是可以被探討、運用以及開發的,以往我們只能憑感覺做理財,現在隨著科技與產業進步,我們學習到更多的技術面對未來不確定的狀況,幫助我們梳理自己的財務狀況。

沒人想要面臨缺錢、賠錢的處境,很多人投資的不安心來自於對未來的不確定感,但只要做好財務規劃,我們可以知道自己要如何準備、準備多少錢,讓自己更安心的存錢。


感謝閱讀這篇文章,PG在28歲離開警察職務,現任阿爾發投顧的財務顧問協理,管理9位數資產。

目前經營「PG財經筆記」、「PG讀書會」,分享關於理財規劃、金融市場以及投資者心理、100本精品好書音頻等內容。

如果你希望透過理財規劃來擁有更穩定的未來,歡迎加入我的官方LINE@,一起討論如何進行理財規劃,以下是我幫客戶規劃的案例,供你參考:

來源
The Best Way to Manage Sequence of Return Risk

PG財經筆記

PG財經筆記是一個專注在財富管理、投資、金融市場以及投資者心理的部落格,由蔡至誠獨立經營。 蔡至誠畢業於中央警察大學刑事警察學系,曾任桃園市政府警察局刑事警察大隊偵查員、蘆竹分局外社派出所所長。現任「阿爾發證券投資顧問(股)公司」財務顧問部協理,著有《我畢業五年,用ETF賺到400萬》一書。

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