CFA協會在2024年7月發佈了新的投資分類框架，用於消除人們對被動指數策略與主動投資策略的困惑。
該框架旨在為監管機構和公司提供有關Smart Beta、直接指數和基於指數的投資產品的透明度、溝通和投資者理解的政策建議。
這份報告認為指數化投資正在從傳統的市值加權指數基金演變，到更複雜的、更能滿足投資者個性化需求的策略。
從決策層級分類指數產品
指數產品從產品分類的角度：
- 傳統市值加權指數是由指數公司挑選
- Smart-Beta ETF、因子產品由學術、基金經理、投資管理公司挑選
- 直接指數化單獨管理帳戶SMA由投資顧問挑選
產品決策層級，依據個性化程度區分，由下往上決策程度越來越高：
- 直接指數化（投資顧問）
- Smart Beta ETF（基金經理人）
- 因子（分析師、學術分析）
- 基準指數（由指數公司提供）
零售投資者對於個性化產品感興趣，排名依序：
- 基於需求的個性化直接指數
- 影響力基金
- 個人化研究
- ESG 基金
- 個人化儀表板
- AI策略
指數化投資的演變
- 指數基金的起源： 指數化投資的概念最初是由 Edward F. Renshaw 和 Paul J. Feldstein 於 1960 年在《金融分析師期刊》上提出的。他們主張建立一家「無管理投資公司」，投資於一個具有代表性的平均值或指數。
- 交易所交易基金 (ETF) 的發展： ETF 是建立在基準指數上的投資產品，旨在捕捉系統性因子，而不是特異性因子。ETF 最初於 1990 年出現，當時的 Toronto Index Participation Shares 追蹤了 Toronto 35 Index。
- 替代指數創建： 替代指數化策略會修改標準指數的證券選擇或權重策略，或兩者兼而有之。例如，Russell 1000 Defensive Index 僅限於 Russell 1000 Index 中的美國大型股防禦性部分，而 FTSE Developed High Dividend Yield Index 包含根據 FTSE Developed Index 在已開發市場中具有高於平均水平股息收益率的股票。
智慧型被動的演變
- 因子投資： 因子是指與解釋一組證券的風險和報酬相關的特定特徵。因子模型用於識別並測量這些因子，並使用這些因子來建構投資組合。
- 智慧型被動 ETF： 智慧型被動 ETF 通常被認為是具有因子傾斜的指數化產品。它們與傳統指數基金一樣遵循規則且透明，但需要積極地做出決策，例如識別和定義因子，並定義選擇和權重方法。
直接指數化
- 直接指數化的優勢： 直接指數化允許投資者直接持有指數的基礎證券，並具有根據投資者偏好調整權重的靈活性。這對於稅務損失收穫或創建自定義投資組合非常有利。
- 直接指數化的限制： 直接指數化的一個潛在缺點是，當基礎指數成分的流動性較低時，這種策略可能不理想。另一個限制是，它需要投資者持有大量證券，而不是直接投資於基金，這可能會導致稅務準備和帳戶報表更加複雜，以及投資組合監控和再平衡更加複雜。
因子
學術研究中常見的因子
指數化策略的概念框架（4 Level）
本報告提出了一个指數化策略的分類架構，將其分成四個層級，根據投資者做出主動決策的程度進行分類。
- 第一級：純指數（市值加權）：此層級代表最傳統的指數化策略，完全依賴市場資本化權重來分配資產。
- 第二級：作多增強指數：這類策略採用了「智慧型被動」的概念，利用因子模型來增強投資組合。這些策略遵循規則並保持透明，但需要主動決定因子選擇和權重方法。
- 第三級：多空增強指數：這些策略更複雜，可以使用多空策略來增強回報。例如買入預期漲價的股票，並賣出預期跌價的股票，以提高整體收益。
- 第四級：主動管理：此層級包含完全由基金經理主動管理的投資組合。他們不受特定指數約束，並且具有更大的靈活性。
這張圖很好的描繪的純指數過渡到主動基金的框架，也描繪因子投資、smar Beta策略、直接指數所涵蓋的範圍。
你好，我是蔡至誠PG，任職於《阿爾發證券投顧》投資事業處，《我畢業五年，用ETF賺到400萬》作者，《提早五年退休：PG 財經個人財務調配術》講師。