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存股還是買ETF?想靠選股賺錢的難度可能遠超乎想像

炒股票,有多難?

美國亞利桑那州(Arizona)立大學亨德里克·貝森賓德 (Hendrik Bessembinder)曾做過一系列的研究,在2017年分析1926年到2016年,90年來美國股市總共25,332家的上市公司。

結果發現,股市其中約96%(24,240家)上市公司基本上有創造價值,

而表現最好的1,092檔股票,總數只有約4%。

這少數的公司幾乎創造大多數的報酬。

而其中最優秀的90檔股票,占比只有0.3%,創造了整個美國股市總財富的二分之一。

而最近,這份報告有更新的數據研究,我閱讀後跟大家分享心得。


《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》

2021 年4月貝森賓德在投資期刊(Journal of Investing)新發表了一篇學術研究報告《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》,該研究分析了CRSP資料庫中從1926年到2019年間美國市場2萬6168間公開交易的公司。

綜合作者之前的研究,透過研究公司市值增長來研究美國股市創造財富的數據,得到幾點結論:

  • 出乎意料的是,57.8%的股票「降低」了股東的財富,大多數股票的報酬只集中在少數股票中。
  • 從1926年以來,願意承擔股市風險的投資人獲得了很好的回報,美國股市幫股票持有人創造了47.4兆美元的財富
  • 但絕大多數的財富是由相對少數股票所創造,最近幾年的情況更為嚴重
  • 在過去的三年中,0.04%的股票貢獻了10%的股市財富,0.16%的股票貢獻了25%的股市財富,0.98%的股票貢獻了50%的股市財富
  • 單一股票的投資策略中,有96%的機率,其報酬率低於整體市場,且只有28%的機率,其報酬率高於存款

接下來我節錄這份報告中我覺得不錯的重點。

個別股票的長期報酬少於整體股市,股市的報酬分佈

在報告第四頁中段寫到對於投資人的投組策略方向,股東財富的增減在長期來說有正偏態的結果,大多數個別股票一樣有正偏態,但少於股市整體的平均報酬。

資料來源:Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926–2019 P.4

正偏態(positive skewness)分布不對稱為偏態。分布高峰偏左,長尾向右延伸的偏態分布稱為正偏態,亦稱右偏態。

Positive Skewness

大多數股票帶來負報酬

有些人想,既然長期投資股票會賺錢,那麼我自己選一選長期持有肯定沒問題吧?

情況可能正好相反,隨便選反而更危險。

這份研究指出,從1926-2019年,2萬6168檔股票中,1萬1036檔股票替股東帶來的正報酬,只佔42.17%;

而另外1萬5132檔股票則讓股東的財富減少,佔比57.83%。

所以隨機射飛鏢選股,很大概率是會賠錢的,選中能長期賺錢的股票也不容易,這意味著隨機選擇的非多元化投資組合往往會跑輸整體市場,從而加強了我們選擇低成本、廣泛多元化策略的審慎性和可取性。

即使大多數股票的報酬不佳,但整理股市的報酬仍然是正的,作者附註可參照Albuquerque (2012), Fama and French (2018), Farago and Hjalmarsson (2019), Heaton, Polson and Witte (2017), and Simkowitz and Beedles (1978).。

資料來源:Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926–2019 P.7

股市多數報酬來自於少數公司,但難在事前辨認

在報告中,作者排列出替股東創造最多財富的前50家上市公司,依序為蘋果、微軟、埃克森美孚、亞馬遜、字母公司、嬌生等等,光50家上市公司就創造出40%的財富增長。

有些公司很早就成立,比如只有埃克森美孚(Exxon Mobile)是1926年就成立,有些則是近十年成立,比如蘋果是1981年成立,微軟1986年,雅馬遜1997年,字母是2004年。

資料來源:Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926–2019 P.17

46.7%的股市報酬來自科技、金融以及製造業

貝森賓德教授將這些公司的產業分成十一個區塊,科技產業帶來18.99%的財富增長,金融業15.22%,製造業12.49%,醫療保健9.79%。

如果看近2016-2019這三年的報酬,會發現在整體市場增長的份額中,前五家公司佔了47.5%。

在1926-2019年這段時間美股總體增長中,頭兩家公司蘋果以及微軟佔了6.45%;

究竟是多少比例的公司帶來投資人財富的增長?

作者寫道在2016年0.36%(90間)的公司替美國股市帶來近半數的的增長,到了2019年,比例更低,只有0.32%(83間)。


美國股市的多數回報來自於少數的公司,贏家全拿

為了評估這段時間是否是特例,貝森賓德教授把時間維度拉長,圖表五列出了以三年為一期,美國股市中公司的數目、帶來正報酬的比例。

在1930-32年期間,只有5.48%的公司替股東帶來財富增長。

1972-74年間,是8.24%。

相比在1942-44年、1954-56年則有超過90%,是相當高的比例。

SWC增長最多的是2017-2019這段期間。

負數回報則是1930-32年、1939-41年、1969-71年、1972-74年、1999-2001年、2008-2010年。

在上表中,以近三年為例,0.04%的股票貢獻了10%的股市財富,0.16%的股票貢獻了25%的股市財富,0.98%的股票貢獻了50%的股市財富。

圖表五主要的結論是:美國股市的多數回報來自於少數的公司,平均而言,0.12%的股票貢獻了10%的股市財富,0.45%的公司貢獻股市25%的股市財富,2.03%的股票貢獻了50%的股市財富。

而且1995年後,貢獻的比例更集中在少數公司,贏家全拿(winner take all)。

心得與結論:你真的準備好投資單一股票嗎?

投資者讓自己暴露在股市的風險當中是希望獲取長期回報,從數據來看,長期參與股市會讓財富帶來巨大增長,而且相較於穩定的現金資產(作者用Treasury-bill當作benchmark),回報也更好。

然而多數的報酬來自於少數的公司,對於想投資股票的人來說,必須要認知到這個現象。

而這個情況在近幾年越來越明顯,股市的美好在於:倘若有機會取得這些少數公司的回報,那麼財富將有很大的增長。

但股市的難處也在於「事前的辨認」。

多數人是無法事前知道這些好投資的模樣,比如1981年剛成立的蘋果電腦公司,有多少人能夠從小公司長期持有,一路跟隨到公司成長茁壯呢?

投資個股過程極為艱辛,自然難以參與到股市的成長。

透過這份報告,我們應該要認知到將自己多數的資產壓住在少數的個股上,從機率上來講可以替自己帶來多少的財富增長?

複習一次:

  • 42.17%的股票帶來正報酬
  • 57.83%的股票帶來負報酬
  • 0.12%的股票貢獻了10%的股市財富,0.45%的公司貢獻股市25%的股市財富,2.03%的股票貢獻了50%的股市財富。
  • 大多數個別股票有正偏態,但少於股市整體的平均報酬。

如果想投資單一股票,或是存股,我建議得好好的評估以下問題:

  • 我到底有多少的資訊源能夠認知到這檔股票的前景以及營運概況?
  • 我是否能認知產業的變動?
  • 我是否能掌握競爭對手的崛起?
  • 我了解管理階層的品格?
  • 如果這檔股票不如預期,會不會對我的財富或是財務目標帶來嚴重的影響?
  • 如果這檔股票讓我財富損失很大,我睡得著嗎?我情緒會受影響嗎?
  • 我能承擔財富減損,或是不如市場報酬的情況嗎?
  • 如果在單一股票上花那麼多時間值得嗎?
  • 以目前的儲蓄狀況,選擇低成本、廣泛分散的ETF長期持有就能達到目標呢?

如果你思考過上述問題,覺得自己持有個股會有不安,那麼我分享我自己的投資策略:指數化投資搭配資產配置,你可以用低成本的海內外ETF去持有市場上絕大多數的股票,例如0050、美國整體股市的VTI、國際股市的VEA、VXUS、VSS,或是全球股市的VT等等。

如果你不知道什麼是ETF、資產配置,可以閱讀我的書《我畢業五年,用ETF賺到400萬》或是參考推薦書單。

如果你看完不知道怎麼執行,可以請理財顧問協助你(無情工商,我也是擔任理財顧問)。

千萬不要陷入在投資標的上的迷思,記住,多數人投資的目的是要讓自己過更好的生活,而不是要成為基金經理人,我們該專注的是自己的財務目標,我想過什麼樣的生活?幾歲退休?幾歲買房?抑或租房?我要買車嗎?我儲蓄夠嗎?

投資管理只是個人理財中的一小個環節,千萬不要進入這個關卡後忘記其他關卡,想要找到「最好的聖杯」。

好了,今天的分享到這邊,祝福你有個美好的投資旅途:)


備註

資料時間長度:1926年到2019年

樣本數:場2萬6168間上市公司,資料庫為CRSP

報告中常用的縮寫SWC,原文是shareholder wealth creation,是的是股東持有公司這段期間的財富增減。(the improvement (or decline) in the wealth of a company’s shareholders over the period that the company’s shares are listed on the public stock markets.)


感謝閱讀這篇文章,PG在28歲離開警察職務,現任阿爾發投顧的財務顧問部協理,管理9位數資產。

目前經營「PG財經筆記」、「PG讀書會」,分享關於理財規劃、金融市場以及投資者心理、100本精品好書音頻等內容。

如果你希望透過理財規劃來擁有更穩定的未來,歡迎加入我的官方LINE@,一起討論如何進行理財規劃,以下是我幫客戶規劃的案例,供你參考:

來源
A History of Wealth Creation in the U.S. Equity Markets投資獲利難 原來是這個問題

PG財經筆記

PG財經筆記是一個專注在財富管理、投資、金融市場以及投資者心理的部落格,由蔡至誠獨立經營。 蔡至誠畢業於中央警察大學刑事警察學系,曾任桃園市政府警察局刑事警察大隊偵查員、蘆竹分局外社派出所所長。現任「阿爾發證券投資顧問(股)公司」財務顧問部協理,著有《我畢業五年,用ETF賺到400萬》一書。

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