在《被動投資學》第二章作者介紹了績效分析的理論，說明主動式管理在數十年前就已經被學術界揭露為輸家的賭注。
作者找到最早關於股市的研究可以回朔至1933年7月號《計量經濟學》（Econometrica）的文章〈股票市場的預測者，能夠正確預測嗎？〉（Can Stock Market Forecasters Forecast？）。
這篇研究報告的作者阿爾弗雷德‧考爾斯三世（Alfred Cowles III）蒐集1928年到1932年的資料，想要確定的是選股、擇時進出股市的能力是否有用？
第一份報告：金融服務公司是否有預測能力？
在最新的四份研究報告中，考爾斯將16家著名的金融服務公司，從1928年1月到1932年6月每星期推薦買進的股票名單製作成圖表。
這期間這些公司大約做出7,500個預測，但結果發現，這些公司的平均績效竟然落後道瓊工業平均指數1.4%，6家績效贏過指數，10家落後指數。
把績效獲勝的公司數量對比輸給指數的比例，大約是1：2，這個比例在後續一些研究報告中也持續出現。
而在最早的研究報告中，考爾斯沒有發現任何可預測性。
也就是說並無法證明這些「能夠預測市場的人」他們有比較好的預測能力，反而只是剛好的偶然而已。
第二份報告：大型火災保險公司是否有預測能力？
第二份報告衡量20間大型火災保險公司從1928年到1932年的股票績效。
這些公司是由相對有經驗的董事會來進行投資決策，因為他們認為董事會成員有較為優秀的能力。
然而數據顯示，這些保險公司的帳戶落後道瓊工業指數績效 1.2 %>
在 20 家公司中，有6組績效勝出，14家較差，績效獲勝的公司數量對比輸給指數的比例，大約也是1：2。
第三份報告：24份投資時事分析是否有預測能力？
在第三份中，考爾斯用1928-1932年區間的當年投資時事分析作為樣本，把分析對股票市場績效所做的預測繪製成圖表。
如果按照這些時事分析操作，每年會落後市場平均4%。
第四份報告：道式理論是否有預測能力？
道式理論（Dow Theory）是一種金融理論，發明人為查爾斯・道（Charles Dow），此理論認為價格走勢可以呈現出市場趨勢。
這個理論是按照道的前編輯威廉・彼得・漢米爾頓（William Peter Hamilton）從1904-1929年間在華爾街日報的255篇社論，所進行的市場預測。
在26年的期間裡，用道式理論總共會進行90種不同的買方選擇權操作。
90種操作中，45種會賺錢，45種沒賺錢，依據理論操作的報酬是12％，對比指數的報酬是15.5%，實際上落後3.5%。
總結
考爾斯委員會最後在1933年總結，並沒有發現任何個人或機構有持續性的能力可以選到獲勝的股票。
也沒辦法事前預測市場的報酬。
除了最差的預測情況會比隨機的還差外，這些結果與隨機選擇的機率一樣，而不是因為預測者有比較好的能力或是有比較好的洞察力。
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