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《被動投資學》心得筆記:〈股票市場的預測者,能夠正確預測嗎?〉(Can Stock Market Forecasters Forecast?)

在《被動投資學》第二章作者介紹了績效分析的理論,說明主動式管理在數十年前就已經被學術界揭露為輸家的賭注。

作者找到最早關於股市的研究可以回朔至1933年7月號《計量經濟學》(Econometrica)的文章〈股票市場的預測者,能夠正確預測嗎?〉(Can Stock Market Forecasters Forecast?)。

這篇研究報告的作者阿爾弗雷德‧考爾斯三世(Alfred Cowles III)蒐集1928年到1932年的資料,想要確定的是選股、擇時進出股市的能力是否有用?

第一份報告:金融服務公司是否有預測能力?

在最新的四份研究報告中,考爾斯將16家著名的金融服務公司,從1928年1月到1932年6月每星期推薦買進的股票名單製作成圖表。

這期間這些公司大約做出7,500個預測,但結果發現,這些公司的平均績效竟然落後道瓊工業平均指數1.4%,6家績效贏過指數,10家落後指數。

把績效獲勝的公司數量對比輸給指數的比例,大約是1:2,這個比例在後續一些研究報告中也持續出現。

而在最早的研究報告中,考爾斯沒有發現任何可預測性

也就是說並無法證明這些「能夠預測市場的人」他們有比較好的預測能力,反而只是剛好的偶然而已。

第二份報告:大型火災保險公司是否有預測能力?

第二份報告衡量20間大型火災保險公司從1928年到1932年的股票績效。

這些公司是由相對有經驗的董事會來進行投資決策,因為他們認為董事會成員有較為優秀的能力。

然而數據顯示,這些保險公司的帳戶落後道瓊工業指數績效 1.2 %>

在 20 家公司中,有6組績效勝出,14家較差,績效獲勝的公司數量對比輸給指數的比例,大約也是1:2。

第三份報告:24份投資時事分析是否有預測能力?

在第三份中,考爾斯用1928-1932年區間的當年投資時事分析作為樣本,把分析對股票市場績效所做的預測繪製成圖表。

如果按照這些時事分析操作,每年會落後市場平均4%。

第四份報告:道式理論是否有預測能力?

道式理論(Dow Theory)是一種金融理論,發明人為查爾斯・道(Charles Dow),此理論認為價格走勢可以呈現出市場趨勢。

這個理論是按照道的前編輯威廉・彼得・漢米爾頓(William Peter Hamilton)從1904-1929年間在華爾街日報的255篇社論,所進行的市場預測。

在26年的期間裡,用道式理論總共會進行90種不同的買方選擇權操作。

90種操作中,45種會賺錢,45種沒賺錢,依據理論操作的報酬是12%,對比指數的報酬是15.5%,實際上落後3.5%。

總結

考爾斯委員會最後在1933年總結,並沒有發現任何個人或機構有持續性的能力可以選到獲勝的股票。

也沒辦法事前預測市場的報酬。

除了最差的預測情況會比隨機的還差外,這些結果與隨機選擇的機率一樣,而不是因為預測者有比較好的能力或是有比較好的洞察力。


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