研究報告

瑞士信貸全球投資回報年鑑:《Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2022》(分散投資)

這篇文章,我們會隨著研究報告一起檢視

  1. 分散投資的理論基礎
  2. 分散投資股票的效果
  3. 集中投資的代價

分散投資的理論基石

七十年前,哈利·馬可維茲(Harry Markowitz)發表論文《投資組合選擇》(Portfolio Selection),奠定了「現代投資組合理論」的基礎,也為他贏得了諾貝爾獎。

在論文中, 馬可維茲表明:投資組合的風險不是由個別資產的平均風險來定義,而是由這些資產報酬的相關性或一起移動的程度來定義

馬可維茲也證明了,多元化能讓投資者在降低風險的同時增加預期回報

基於此,馬可維茲認為:

「多元化是金融界唯一的免費午餐。」

diversification is the only free lunch in finance

這個理論成為了分散投資的理論基礎,敦促理性的投資者應該要在股票、國家和資產類別之間實現多樣化。


分散投資股票的效果

接著我們看多元化在股票投資的效果。

投資書籍只要談到分散投資,都會出現下面這張圖,這張圖顯示了紐約證交所中不同數量的股票投資組合所承擔的風險(標準差)。

橫軸代表持股的數量,縱軸代表風險。

隨著股票的數量越多,從 1 支股票增加到 15 支股票時,多元化讓淺綠色的風險快速降低;

增加到 20 支股票以上,風險將低的速度降低了,甚至還會殘留特定的風險,這個殘留的風險在術語上稱為「市場風險」(market risk)或是「系統風險」(systematic risk)。

至於分散的方式,則是用均分的方式,有幾支股票就分幾等分,建出所謂的n-stock投組,或稱為「等權重加權」(value-weighted)。

基於左圖,有些人會說:「只要持有10-20支股票,就足以降低投資風險,這樣的分散就夠了」。

但這樣的說法略微粗淺,甚至會帶來誤導。

我們其實可以更深入。

顯示即使有100只股票,跟蹤誤差仍為每年3.3%。

緬因州大學的James A. Bennett和亞利桑那大學的Richard W. Sias(2011年)在《Portfolio Diversification》寫到:

「傳統的觀念認為50支股票就足夠模擬市場,但這觀念是錯誤的,建立一個多元化的投資組合需要更多的股票。 」

如果將標準多樣化圖表顯示在

圖66的右側,該圖表顯示了隨著股票數量的增加,可以分散的非系統風險會持續下降。


大多數人都沒有分散投資

儘管長期以來普遍建議持有多元化的投資組合,但許多研究發現,大多數投資者持有非常集中的投資組合,大家都像查理蒙格一樣,進行相當集中的投資。

例如,Goetzmann和Kumar(2008年)在《Equity portfolio diversification》分析了一家大型美國折扣經紀公司的 6 萬多名投資者。

大家平均的持股數量只有 4 支股票(中位數只持有 3 支)

只有 5 %持有不到 10 支股票,符合最傳統分散投資的人也很少。

年輕、低收入、受教育程度較低和成熟程度較低的投資者中,多樣化不足的程度更高。


分散不足的代價

多樣化不足的代價很高,集中投資很可能會獲得低於市場平均的報酬。

Bessembinder(2018)在Journal of Financial Economics發表的《Do stocks outperform Treasury bills?》顯示,個別股票的報酬有強烈的正偏態(strong positive skewness),意思是大多數股票的報酬集中在低報酬區段。

自 1926 年以來,表現最好的 4 %的公司帶來美國股市的總體報酬,大多數美國股票(57.4%)的終身買入和持有報酬低於現金。

Bessembinder等人(2021年)檢查了來自 42 個國家的約64,000只股票,非美國的股票也有同樣的現象。

大多數的報酬由少部分股票驅動,但絕大多數的股票卻給投資人帶來負面影響,因此投組集中的普通投資人報酬通常都低於整體市場。

該怎麼辦?

作者引用一項丹麥研究,指出其實只要轉換投資指數基金就可以。

Florentsen、Nielsson、Raahauge和Rangvid(2019)研究分析了440萬丹麥投資者的資料庫,只要將集中的持股轉為幾支代表大盤的指數基金,承擔同樣的風險下,就可以將每年的預期報酬提高 3 %。

這項研究也呼應文章一開始寫到馬可維茲提出的觀點,多樣化能夠在同樣風險下提高報酬,或是在同樣報酬下降低風險。

參考資料


你好,我是蔡至誠PG,《阿爾發證券投顧》教育長,《我畢業五年,用ETF賺到400萬》作者,《提早五年退休:PG 財經個人財務調配術》講師。

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