股票分析與評價

股票下市是什麼?怎麼辦?股票下市對ETF投資人的影響?

近期投資人可能留意到在美國上市的中概股有下市轉香港上市的議題,如果ETF成分股下市,對於ETF持有人會有什麼影響?

股票下市是什麼?

股票下市,又稱為股票下市,是指公司所發行的股票轉為未上市股票,不在交易所公開交易。


下市分為:自願下市以及非自願下市

自願下市

自願下市就是某公司主動提出退下。

公司選擇下市有多種原因,例如將公司私有化進而強化對公司的控制權。

戴爾下市的故事是一個相當成功的故事,《數位轉型力》一書紀錄了戴爾成功轉型的故事。

創立於1984 年的戴爾(Dell)公司,在個人電腦及辦公室硬體廠商百家爭鳴時,戴爾公司也曾走向營運上的寒冬。

因此,2007 年創辦人麥可.戴爾(Michael Dell)宣布復出重掌戴爾公司時,決定重整企業運營方針,透過持續的企業併購、企業合作、部門合併整合及商業模式調整,讓原本以個人電腦及辦公室硬體市場的戴爾公司,重新走向以企業解決方案為主的軟硬體供應商發展,創造全新的戴爾時代。

創辦人麥可.戴爾在轉型過程中積極發想,想要快速建立更有利潤的企業服務,包括企業服務、端點解決方案、伺服器及存儲服務。

2013 年自願下市,主因是想加強公司控制權以推動公司轉型,在成功將公司私有化之後,戴爾大膽地在市場上進行整合強化的動作。

2015 年戴爾公司宣布以 670 億美元買下EMC,這項併購交易的金額,在當時成為科技史上最大併購金額的新紀錄。

戴爾買下 EMC 後,包括 EMC 旗下虛擬化平臺 VMware、資料分析平臺 Pivotal、融合式架構平臺 VCE、雲端供應商 Virtustream 和資安部門 RSA 團隊也將一併加入戴爾公司。

宣布併購 EMC 公司後加速了企業轉型的腳步,並反向於2016年陸續出售原本旗下的軟體部門IT服務部門及終止歐洲中東、非洲和亞洲的印表機業務。

一方面是為了籌措收購EMC高達 670 億的併購金,另一方面戴爾科技同時也塑造符合未來企業轉型的公司架構,這一連串的出售及中止服務動作,成功整合了戴爾的硬體部門與 EMC 的軟體優勢,提供客戶一站式的解決方案,從原本的軟硬體供應商整合成軟硬體顧問商。


非自願下市

非自願下市是公司並非自己想從交易所下市,而是監管機構、證券交易所採取的一種懲罰措施。

原因可能是公司未能遵守上市的規則與條款,或是公司發起人有違法行為或是不公平的交易行為、破產等,導致公司被迫從證券交易所下市的情況。


下市本身對ETF投資人影響不大

單就下市而言,因為除牌是行政程序上的轉換,在企業估值不變的狀況下,對投資人影響不大。

如果這家公司本身就有在其他地方上市(比如中概股有在香港上市),那們基金經理人就能將美國股票轉換為香港的股票(funds can convert U.S. shares into Hong Kong shares)。

此外,晨星亞洲股票研究主管 Lorraine Tan 表示:在下市過程中的費用對股東來說並不是重大的成本

以 2001 年 12 月中國海洋石油總公司 (00883)下市為例,除了市場波動之外,對 ETF 股東不會產生重大影響(there is a fee to the funds involved, but it is not one that poses a significant cost to shareholders)。


ETF僅是如實反映集體市場投資人對股票的評價

在投資ETF的過程中,ETF組成的成分股本身的價格波動會影響指數的組成,帶動指數的漲幅,因此ETF投資人的報酬是跟著指數漲跌。

對於投資人來說,會造成投資損益的是企業價值(估值)所帶來的投資損益。

通常投資人對上市抱持著正面樂觀的心態,對下市則抱持著悲觀、負面的情緒,但一家公司會下市存在多種原因。

以中概股在 2022 年 3 月份下跌的例子為例,投資人拋售中概股除了擔心中國疫情失控外,另一個主要原因是擔憂美國和中國監管機構之間日益加劇的衝突。

在這樣的情緒下,指數單純反映了每一檔成分股投資人在集體市場上對這些成分股拋售的決策結果。

下圖是 2022 年初至 3 月 22 日,以中國為重的ETF表現。

景順金龍中國 ETF ( PGJ )今年迄今下跌了 9.4%,KraneShares 中證中國互聯網ETF(KWEB)下跌 8.0%,iShares MSCI 中國 ETF ( MCHI )下跌 6.4%。


以下市為例,ETF經理人可以怎麼做?

如果公司仍持續在公開市場可投資,那麼經理人可轉到可公開投資的市場買入持股。

以投資中證中國互聯網的ETF–KraneShares CSI China Internet ETF(代號KWEB,KraneShares 中證中國互聯網ETF)下市為例,於2000 年 3 月 11 日宣布將開始將投資持股全面過渡到香港上市的標的。

KraneShares公司表示:

KraneShares 預計到 2022 年底,持續推動將在美國 ADR 轉換到香港重新上市的標的,轉換完成後投資組合將僅由香港上市公司組成。


對於ETF投資人來說,有什麼可以做的?

通常投資人對上市抱持著正面樂觀的心態,對下市則抱持著悲觀、負面的情緒,金融市場有趣的是有些事情往往跟直覺不一樣。

下市一般來說並不常發生,以戴爾下市的例子,對公司營運來講是好事,但以中概股為例,下市是因為政府的監管力度變化,股價則因為反映了企業經營的前景疑慮而下跌。

在做投資決策前,ETF投資人應該回歸到自己是否仍看好該類資產,對後市的預期是什麼,如果是進行廣泛分散的投資人,則並不需要過於擔心下市所帶來的影響。

對於個股投資人來說,則必須思考自己是否持續看好這些持股?如果沒有十足把握,那麼利用ETF採取整理分散的投資策略是很好的投資方案。


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感謝閱讀這篇文章,PG在28歲離開警察職務,現任金融業證券投資顧問,著有「我畢業五年,用ETF賺到400萬」一書,專長為投資管理、退休規劃、財務規劃。

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