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2016伊伯森專刊:各類資產91年(1926-2016)歷史報酬回測

所謂「股權溢價之謎」(Equity Premium Puzzle),最早是在1976年,由芝加哥大學教授羅傑·伊博森(Roger Ibbotson)提出的。

伊博森教授將眼光拉長,計算從1925年末開始,一直到現在,1美元的不同資產,比如股權類資產、債權類資產的收益率情況。

哪種資產收益率最高呢?

以截止到2016年底為例,91年的時間,如果持有的是小公司股票,到期末將為3.3萬元,竟然翻了3.3萬倍,換算成年化收益率為12%。

持有大公司股票,期末為6千元,年化收益率為10%;持有長期國債,期末為130元,年化收益率為5.5%;持有短期國債,期末為20元,年化收益率只有3.4%。

從上面這組數據會發現,股權類資產的收益太高了,遠遠高於其他資產,而它能得到這麼高的收益,又遠大於傳統資產定價模型所得到的結果,因為不能用傳統金融學理論解釋,所以被稱為「股權溢價之謎」。

伊博森教授後來成立了Ibbotson Associates公司,每年出版一冊以上大類資產的收益率更新報告。

伊伯森專刊(Ibbotson monograph)提供了包括美國各種資產的報酬分析,統計時間自1926年開始,資產類別有股票、債券、國庫券與通貨膨脹。


SBBI分別代表下列四個的縮寫

Stock股市:統計包含大型股、小型股。

Bonds債券:10年期以上的稱為長期債券。

Bills國庫券:短於一年的證券稱為國庫券(Treasury bill,T bill),是許多學者認為無風險的投資。

Inflation為通貨膨脹。


為何投資?(Why invest?)

如果你有財務目標,例如確保多年後退休資產的價值、儲蓄小孩未來的教育基金,那麼適當的長期投資是合理的。

伊伯森專刊(Ibbotson monograph)統計1926年至2016年幾類資產的年化報酬率,其中有小型股、大型股、政府公債、美國國庫券、以及通貨膨脹率。

報酬最佳的是小型股,複合年化報酬(Compound annual return)12.1%。

報酬次佳的是大型股,複合年化報酬(Compound annual return)10.%%。

美國長期政府公債,複合年化報酬(Compound annual return)5.5%。

美國國庫券,複合年化報酬(Compound annual return)3.41%。

通貨膨脹,複合年化報酬(Compound annual return)2.9%。


1塊錢測試

伊伯森專刊(Ibbotson monograph)統計過去91年的歷史資料,1926年1月1日投資1元於下列不同資產,2016年12月31日的總值為:

小型股( Small Company Stock)為33,212元。

大型股(Large Company Stock)為6,035元。

美國長期政府公債( 20-year U.S. Government bonds)為134元。

美國國庫券(30-day U.S. Treasury bills)為21元。

通貨膨脹為13元。


不同資產的差異

債券以及國庫券由於有美國政府的擔保,在利息支付上、報酬率上提供相對穩定的報酬。

不管是大型股或是小型股,股票市場在長期的投資時間內提供了最優異的報酬,並使財富得到最大化的增長,但也由於政府並沒有擔保報酬率,股票的波動性遠比其他資產來的大。

更甚,小型股的波動又比大型股更大,價格更容易波動,風險更高,而且成交量可能較低(thinly traded)。

我們可以發現,小型股與大型股雖然年化收益差距為2.1%,但最後產生的資產價值卻差了5倍多。


感謝閱讀這篇文章,PG在28歲離開警察職務,現任阿爾發投顧的財務顧問協理,管理9位數資產。

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