《瘋狂、恐慌與崩盤》每次崩盤後,你學到什麼?

金融危機後如何因應?

瘋狂、恐慌與崩盤》這本書剖析從古至今的每一場重要的金融危機,總結了歷次危機中人們得到的教訓,我替這本書寫下別冊,提供讀者未來因應市場的對策之一。

疫情、熔斷出乎意料嗎?我也一樣。

我完全沒想到股市會在我離開公職後沒多久開始大幅下跌。

我知道投資的過程中股市早晚會下跌,但我沒想到是在離開公職後的一個月內。

世界就是如此的有趣,難道我就是神奇的反指標嗎?

現階段的因應策略很簡單,我繼續維持被我戲稱為「掛機投資」的被動式投資策略,買進並持有資產(Buy and Hold)。

這種投資方式很像玩遊戲時的一種方式─「掛機」、「放置型手遊」,什麼都沒做就會升等,只要一直儲值錢進來,放久了就可能增值。

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我需要做資產配置嗎?只買台股或美股會怎麼樣?

我們發現許多朋友常會問「為什麼要做資產配置?」、「為什麼要投資債券?」、「為什麼不投資美國股市?」

這些問題,其實往往落入「回測高報酬」的陷阱,追著報酬跑,看到過去表現很亮眼就投資該股市,更可能讓自己落入追高殺低的行為偏誤當中。

我想這可能是因為最近幾年風行美股投資而產生的一種現象,以為美國股市是最該投資的市場,深怕自己不投資就落伍。

我大學剛畢業時,大家都在討論如何投資金磚四國、新興市場基金,很少人投資美股,當時的新興市場就像是現在的美股一樣熱門。


我們總能透過回測找到最好的區間,但往往已經錯過了那段時光

我在2016年開始投入ETF,時至今日轉眼已過四年多。

這四年間經歷了2018年以及2020年的市場波動,倘若一位新加入的朋友非常積極地開始投資全球股市,到目前為止(6月25日)的總報酬為41.30%,年化報酬8.72%,這是一個非常令人滿意的投資成績。

但另一位朋友比較保守穩健,他一開始買入一個全球股債分散的投資組合,到目前為止獲得的總報酬為47.31%,投資一萬元,總獲利為4731元,換算的年化報酬為9.83%。

有沒有發現,採用一個追求穩健成長、股分配置的投資組合會比積極參與股市來到好。

什麼都不做,股債分散的投組就多產生1.11%的年化報酬,更何況資產的波動還更小,投資的過程更穩定,這就是資產配置的效果。

藍線全球股債60/40的投資組合,橘線為MSCI World All Cap NR USD,統計時間為2016/5/7-2020/6/25,資料來源:Morningstar,自行整理

上一個十年,情況完全不一樣

只要投資美國股市就好嗎?

如果我們看2000年到2009年,會想投資美股的人可能就不多了。

因為在這段期間美股的表現反而相對弱勢,投資美國股市(S&P 500 TR USD)十年的總報酬率是-9.1%,年化報酬-0.95%,這段期間很多人甚至會懷疑自己為什麼要投資股市?甚至開始懷疑自己為什麼要長期投資?因為你會想我投資十年怎麼都沒賺錢?

這便是投資單一市場可能面臨的問題,如果你只投資美股,你肯定會覺得早知道就要投資國際市場,早知道就買債券。

此時你再來看看其他資產,比如說這段期間美國債券(BBgBarc US Agg Bond TR USD)過去十年帶來的報酬有84.75%,年化有6.33%,又比股市穩定。

國際股市(S&P Global Ex US Large TR USD)累積報酬也有33.07%,年化2.9%,再怎麼差都比股市來得好。

如果是將這些資產搭配再一起,組成一個全球股債60/40的投資組合,累積報酬也有57.95,年化4.68%的成果。

2000年-2009年美國股市沉寂十年,資料來源:Morningstar,圖表:自行整理
投資名稱累積報酬率年化報酬率期初值期末值
全球股債60/4057.95%4.68%10,000.0015,795.32
美國股市-9.10%-0.95%10,000.009,090.23
國際股市33.07%2.90%10,000.0013,306.61
美國總體債券84.75%6.33%10,000.0018,474.77

市場輪動,不要追逐熱門的市場

將時間拉回 2008 年,沒有人知道未來十年美國股市可以表現這麼亮眼,甚至在 2001-2007 年,國際股市的表現比美國股市亮眼許多,想必當時也有許多人想說只要投資國際股市就好;

但 2008 年至 2020 年期間,美國股市的表現力壓國際股市,國際股市在這段期間之報酬率非常悽慘,未來十年,哪個市場會表現最好?

沒有人會知道。

下圖為單筆投入 100 美元後,歷經 2001~2008 年的投資期間資產價值狀況,發現在此期間美國股市的表現相較於國際股市弱。

資料來源:Morningstar Direct、阿爾發投顧整理。資料說明:回測期間為 2000/12/31-2007/12/31 以及 2007/12/31-2020/09/30。美國股市採用 MSCI USA 指數、國際股市採用 MSCI EAFE 指數。

單筆投入 100 美元後,歷經 2008~2020 年 9 月的投資期間資產價值狀況,發現在此期間變成美國股市的表現相較於國際股市強。

資料來源:Morningstar Direct、阿爾發投顧整理。資料說明:回測期間為 2000/12/31-2007/12/31 以及 2007/12/31-2020/09/30。美國股市採用 MSCI USA 指數、國際股市採用 MSCI EAFE 指數。

長期持有某個股票市場,只是正報酬的機率很高,但並不一定保證獲利,正因為我們很難以去判斷未來哪一個市場表現好、表現壞,所以才選擇分散投資,盡可能地讓自己參與到每一個市場。

至於該怎麼分配比例,就是運用資產配置的觀念。

惠普前CEO盧·普拉特(Lewis Platt)曾說過一句話:

過去的輝煌只屬於過去而非將來。

大家都是在上漲中變成積極型投資人,下跌中保守型投資人,要配置債券嗎這個問題?就像是問火災時買滅火器就好了啊?等火災時在訓練消防員就好。

只投資單一市場,可能會讓人錯過很多機會,畢竟我們能掌握的資訊有限,總有錯過的時刻。

做好全球分散式的資產配置,可以讓自己盡可能把握到所有機會。

我們做投資,看的是未來而不是過去,選擇一個廣泛分散的股債投資組合,即使看錯,也能確保自己不會錯過。


謝謝你的閱讀:)

感謝閱讀這篇文章,PG在28歲離開警察職務,現任阿爾發投顧的財務顧問部協理,專長為投資管理、退休規劃、資產傳承。

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效率前緣(Efficient Frontier)是什麼?為什麼不把投資組合按照效率前緣調成最有效率的投資組合?

什麼是效率前緣(Efficient Frontier)?

效率前緣的主要意義是「總風險相同時,相對上可獲得最高的預期報酬率」或「預期報酬相同時,相對上總風險最低」的投資組合。

我們投資一定考量到風險與報酬,當承受不同的風險點時,在每一個風險點一定會有一個投資組合,可以達到最大投資報酬率,這些不同風險點所達到最高報酬率所組成的一條曲線就是Efficient Frontier。

Python與效率前緣(Efficient Frontier)

效率前緣(Efficient Frontier)的理論基礎

效率前緣(Efficient Frontier)的理論基礎源自於哈利·馬可維茲(Harry Markowitz)所發表的現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory,簡稱MPT)。

現代投資組合理論(英語:Modern Portfolio Theory),講的是一個理性的投資者,會如何分配他的金錢在不同的東西上,來最佳化他的配置。

用金融的語言來講:理性投資者如何利用分散投資來最佳化他們的投資組合。

從數學的語言來講,這是個用用於討論資產組合的用均值 – 變異數分析框架。

哈利·馬可維茲(Harry Markowitz)因為現代投資組合理論,獲得1990年諾貝爾經濟學獎

哈利·馬可維茲(Harry Markowitz)因為現代投資組合理論,對現代金融經濟學理論的開拓性研究,獲得1990年諾貝爾經濟學獎。

他的研究在今天被認為是金融經濟學理論前驅工作,被譽為「華爾街的第一次革命」、「投資界的大爆炸理論」。


效率前緣的功能

效率前緣可以用來評估手中的投資部位。

下圖分析客戶現有資產的評估,將效率前緣結合蒙地卡羅進行演算,所繪製出的效率前緣。

效率前緣的缺點

效率前緣的缺點是可能過度集中在過去報酬率最好的資產上。

最有效率的比例通常會偏離原有的配置,過度集中在某些ETF上,反而失去分散投資的效果。

舉例來說,股債比80:20的投資組合,原先的配置如下:

  • 美國:20%
  • 美國以外:16%
  • 小型股:24%
  • 美國房地產:12.25%
  • 美國外房地產:7.75%
  • 美國總體債券:10%
  • 美國以外債券:10%

這樣的投資組合,相同風險下提升報酬最有效率的狀況下會過度集中成以下配置:

  • 美國:75.59%
  • 美國以外:0%
  • 小型股:0%
  • 美國房地產:0%
  • 美國外房地產:0%
  • 美國總體債券:24.41%
  • 美國以外債券:0%
資料來源:Morningstar 製圖:PG財經筆記

再考量相同報酬下,最能有效降低風險的投資組合,會變成:

  • 美國:24.07%
  • 美國總體債券:75.93%
資料來源:Morningstar 製圖:PG財經筆記

因此在建構投資組合上也需要留意不該完全投資組合按照效率前緣挑整。


效率前緣給我們的啟發

從這樣的例子能得到什麼啟發?

投資是門科學,也是藝術。

利用數學能找出最好的資料,利用統計模擬能找出未來大多數可能發生的情況,。

但世界有趣在於,每過一分一秒,剛剛回測的資料又淪為歷史數據,相關性又再次變動。

將上下限調整過後,又重新畫出一條效率前緣,然後呢?

歷史數據一直增加,關於未來可能報酬自始自終已經加入蒙地卡羅模擬法進行演算,但世事總難料,不是嗎?

極致有效的投資組合就像是虛無飄渺的「投資聖杯」,追求最有效的投資組合就像是最有爆發力的個股,抓到了又消失,每往前一步,他又遠離你一步。

但有沒有想過,只要站在原地不動,這些東西自然而然就在周圍,當持有一個廣泛分散的投資組合,即使不是最有效率的,但其實也相當有效。

回過頭來,重點是能夠找出一個能夠安心的投資組合,這個組合夠分散、夠平衡,而且收費低廉,能夠讓我們長期持有,在好時光中幫我們累積財富,在壞時光中能夠度過黑暗,這也正是往往許多投資組合最後終究化繁為簡的原因。

投資可能變得很複雜,也能很簡單,這端看我們的內心如何看待這件事。

投資這檔事,保持簡單,就能做得很好。


謝謝你的閱讀:)

感謝閱讀這篇文章,PG在28歲離開警察職務,現任阿爾發投顧的財務顧問部協理,專長為投資管理、退休規劃、資產傳承。

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