投資人因為行為偏誤帶來的報酬偏差是關於投資行為的探討中喜歡觀察的指標，這個指標被稱為「行為缺口（Behavioral Gap）」。
這個缺口產生在投資人實際投資報酬與所投資的標地當中，也可以解釋為什麼有些人的績效會落後大盤？
2021年11月底，晨星針對2020年當紅基金ARK發表一篇研究，《ARKK: An Object Lesson in How Not To Invest》，這篇研究分析了基金績效以及投資人績效的差距，成為了研究投資人行為非常經典的案例。
這篇報告探討「基金投資人的報酬往往比所投資基金還低？」、「差距有多大？」、「問題出在哪邊？」以及「我們可以學到哪些啟示？」。
為什麼基金投資人的報酬往往比所投資基金還低？
在《Why Fund Returns Are Lower Than You Might Think》研究中，指出由於投資人因為各種因素經常頻繁買賣基金，結果往往在大跌之前買入，再大跌之後賣出，錯過許多收益，導致實際的結果筆基金本身還差。
統計到2020 年 12 月 31 日，近十年的數據顯示投資人的報酬比平均少了1.7%。
差距有多大？
根據ARKK投資人月度的資金流向、資產總額來計算投資人的收益。
下圖藍色為投資人收益％，橘色為基金收益％，灰色則為兩者之間的差距，也是我們想探討的投資人行為缺口（Behavioral Gap）。
先看橘色，41.3％的年化回報數據顯示ARKK是美國股票基金和ETF近五年中前五名，每年比比標準普爾 500 指數（招股說明書中列出的基準）高出 15 ％。
但在對比現金流入和流出的時間進行調整後，晨星估計投資者的收益不到該回報的四分之一。
ARKK 投資者回報在過去五年的預估回報為9.9%，比基準每年落後約 8％。
問題出在哪邊？
為什麼ARKK的投資人賺比較少？
原因出在投資人往往是看到基金業績好才爭相購買。
2017年由於ARKK重壓比特幣信託（GBTC），吃到上漲了 1,300%的報酬，讓基金當年收益來到87.4%，平均管理資產1.16 億美元，就管理資產並不算特別高。
但當基金管理資產在2021年6月達到高峰後，績效卻開始下降，2021年截至11月30日，基金績效為-24.9%。
ARKK 最大淨流入發生在 2020 年和 2021 年，這兩年的總流入量就佔了成立以來的 90%。
2020年淨流入的最大集中在年底三個月，在2020年買入的投資人並沒有享受到該年度太多的報酬。
我們可以學到哪些啟示？
超常的報酬往往難以持續，巨額收益往往由鉅額虧損接續
基金往往難以年不一年的成為排行榜的榜首，基金通常是因為集中壓住某幾個熱門股票而獲得超過三位數的回報，而經理人的這個舉動往往是承擔非常高的風險。
當趨勢不在時，往往也導致鉅額虧損。
這些報酬並非不好，但檢視這些基金的過往業績，巨額收益的後幾年往往是鉅額虧損。
《What to Expect From Funds After They Gain 100% or More in a Year? Trouble, Mostly》研究顯示，在 1990 年至 2016 年間上漲 100% 以上的 123 隻股票基金中，只有 24 只在大幅上漲後的三年內盈利，平均每年虧損約 17%。
使用能讓自己長線參與市場的投資策略，讓自己免於追高殺低
作為基金投資人，除了選擇能帶來穩定回報的標的外，同時掌控自己投資行為是避免造成行為缺口（Behavioral Gap）的法門。
例如可以考慮定期定額的投資方式，定期定額能夠讓投資人養成固定參與市場的習慣，有助於改善投資人試圖把握時機、想擇時的偏誤，也可以大幅避免追高殺低的情形發生。
長期持有整體市場，好的題材在一開始就能參與到
在閱讀這份報告前，遇到一些網友詢問最近有許多特別熱門主題的ETF，比如說電動車、元宇宙等等好多，都申購不完。
對於特定主題的ETF，我個人並不會不看好，而是我很少會透過單獨申購去加重這些產業在我投資組合的權重。
事實上透過分散投資，這種特定行業可以在投資一開始就做好佈局，並不用等到「有人來推出」才能買到。
以特斯拉為例，特斯拉是在2010年6月登陸納斯達克，IPO發行價17.00美元，淨募集資金1.84億美元，2013年成為Nasdaq 100指數成分股，在2021年接近年底每股價格是1067，上市到現在帶來接近27倍的回報。
以投資美國全市場的Vanguard® Total Stock Market Index Fund為例，根據2010年底的資料，基金約在2010年底就將特斯拉納入持股，因此對於長期持有整體市場的投資人來說，只要特斯拉持續成長，每一段的成長皆能參與到。
你好，我是蔡至誠PG，《阿爾發證券投顧》教育長，《我畢業五年，用ETF賺到400萬》作者，《提早五年退休：PG 財經個人財務調配術》講師。
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