行為財務學是什麼？
行為財務學，英文是behavioral finance，簡單來講是以心理學上的發現為基礎，輔以社會學等其他社會科學的觀點，嘗試解釋無法為傳統財務經濟理論所解釋的各種紛亂與異常現象。
也是在研究人的行為，人們如何看待錢，如何處理錢，這過程中的心理是什麼。
在翻譯上，有時也被翻譯為「行為金融學」。
從學術上的定義，行為財務學有以下的解釋：
行為財務學則認為人們的行為受其個人特質、 性格與心理的驅使，個體間對金融市場或經濟體的狀況會有或同或異的 「認知 （perception）」，透過行為與彼此間互動而反映在金融市場或經濟中（周賓凰等, 2002）。
傳統財務理論假設人們皆為完全理性，能對未來事件有不偏的預期，進而制定預期效用極大的決策，個體與群體的決策心理及行為面的因素則幾乎完全被忽視。
光從人們皆為理性就與現實有很大的差異，特別是在投資領域，我們會發現自己有時候似乎很難以控制自己，甚至會發現許多人做出不理性的行為。
行為財務學便因應而生，行為經濟學家發現，人的行為是不理性的，「感覺」是錯的！
行為財務學與傳統經濟學有什麼不同之處？
行為財務學相較於傳統的財務理論有3大不同看法（Shefrin，2002）。
不同1：認知偏誤
行為財務學認為個人用過去的資訊預測未來時，會因為捷思而出現認知偏誤（Cognitive Bias）。
捷思，英文是heuristics，是指依據有限的知識（或「不完整的資訊」）在短時間內找到問題解決方案的一種技術。
不同2：敘述方式影響決策
行為財務學認為不同的問題敘述方式，會影響個人的決策行為。
人在進行決策的時候，會因為不同的問題講述方式，產生框架效應（Framing Effects）。
同一個問題用不同的問法，即使描述的是同一個問題與答案，大家會選擇相對有利或是相對能接受的描述做為答案。
如此存在偏誤的決策過程，延續到投資者的交易行為，會導致出現「過度反應」或是「反應不足」的情形。
不同3：行為財務學認為市場是無效率的
行為財務學挑戰效率市場假說。
效率市場假說認為：「價格完全反映了所有可以獲得的信息，任何人無法透過任何市場訊息賺取超額報酬」。
但行為財務學認為：「由於投資人的不理性、套利的限制等原因，市場是無效率的」。
而行為財務學與效率市場假說最大的差異在於，行為財務學派加入心理學的元素，希望藉此瞭解市場投資人、法人以及公司經理人的行為，並且了解市場參與者的心理決策過程，對市場運作的影響。
行為財務學的主題有哪些？
根據台大經濟系出版的《行為財務學文獻回顧與展望：台灣市場之研究》整理目前國內對於此領域的研究主題，大致分為以下幾類：
- 過度自信 （overconfidence）
- 處分效果 （disposition effect）
- 私房錢效果 （house money effect）
- 投資人情緒 （investor sentiment）
- 從眾行為 （herding）
行為財務學的四大成果
一、前景理論 （或展望理論）（Prospect Theory）
在相同的損失與收益下，損失會比收益造成人們還要大的情緒反應。
前景理論的提出者
這個理論最先由國外學者丹尼爾·卡內曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）（1979）提出。
這個理論告訴我們，在不同的風險預期條件下，人們的行為傾向是可以預測的。
前景理論的四個基本結論、人的行為與現象
| 名稱 | 人的行為 | 解釋 | 舉例 |
| 確定效應 | 風險規避 | 人在面臨獲利時，不願冒風險 | 二鳥在林，不如一鳥在手 |
| 反射效應 | 風險喜好 | 面臨損失時，人人都成了冒險家 | 在確定的損失和賭一把之間 多數人會選擇賭一把 |
| 參照依賴 | 對得失的判斷往往根據參考點決定 評價事物時的參照點改變，對風險的態度也會改變 | 寧為雞首，不為牛後 「其他人月薪六萬，你七萬」以及「其他人八萬你七萬」，大多數人會選前者 | |
| 損失效應 | 損失趨避 | 人對損失比對收益更敏感 | 遺失一百元的快樂 |
此外還有「迷戀小概率事件」，例如明明知道購買刮刮樂以及公益彩券中獎機率很低，但人還是會想買。
二、後悔理論（Regret Theory）
後悔理論認為，如果人們在事後發現自己做錯決定，會因此感到後悔。
如果人們在決策時預期到自己未來可能會後款，這樣「害怕後悔」的情緒，可以勸阻或是激勵人做一些決定。
與什麼都不做相比，後悔理論我們傾向認為採取行動會比不作為帶來更大的遺憾。
三、過度反應理論（Overreaction Theory）
De Bindt 和 Thaler在 1985 年提出過度反應假說認為，股票在經過一段時間的低估（高估）後，其價格在未來會有反轉的現象，於是投資人可以藉由反向投資的策略，買進過去被低估或是賣出被高估的資產，藉以獲得超額報酬。
在傳統理性投資人的假設下，證券價格皆理性反應所有和公司價值攸關的公開資訊，然而行為財務學的理論指出股價之所以過度反應，可能和投資人的過度自信有關。
投資人常會高估自己所獲資訊的正確性、 高估自己解讀資訊的能力與所做判斷的正確性從而過度交易，使得市場價格容易偏離基本價值（Odean, 1998a; Odean, 1998b）。
四、過度自信理論（Over confidence Theory）
過度自信是指人們高估自己的知識、 能力與取得資訊精確度的傾向，或者對於自己控制事情、 解讀資訊的能力過度樂觀。
延伸閱讀：過度自信是什麼？過度自信如何引發過度交易？（overconfidence）
在約翰．柏格（John Bogle）的著作《文化衝突》（The Clash of the Cultures）中有一句話闡述了從行為財務學角度出發，投資與人之間的關係：
投資不是一門科學，投資是一種涉及情感和理性行為的人類活動。
Investing is not a science. It is a human activity that involves both emotional as well as rational behavior.
— John Bogle, The Clash of the Cultures
參考文獻
- 王韻怡．池祥萱．周冠男（2016），《行為財務學文獻回顧與展望：台灣市場之研究》
- Shefrin, Hersh (2002), Beyond Greed and Fear：Understanding Behavior Finance and the Psychology of Investment, New York: Oxford University Press.
你好，我是蔡至誠PG，任職於《阿爾發證券投顧》投資事業處，《我畢業五年，用ETF賺到400萬》作者，《提早五年退休：PG 財經個人財務調配術》講師。
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