效率市場假說是什麼？
效率市場假說，英文Efficient-market hypothesis。
由現任教於芝加哥大學布斯商學院的尤金·法馬（Eugene Fama）於1970年深化並提出的，效率市場的定義是：
「如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，任何人無法透過任何市場訊息賺取超額報酬，那麼就稱這樣的市場為有效市場。」
效率市場假說的 3 個基本假設
效率市場假說建立在 3 個基本假設上：
- 市場會立即反應新的資訊，並調整至新的價位。
- 新資訊的出現是呈隨機性，即好、壞資訊是相伴而來的。
- 市場上許多投資者是理性、且追求最大利潤，而且每人對於股票分析是獨立的，不受相互影響。
效率市場假說的3種型態
將這個假說發展，法馬提出3種效率程度。
- 弱式效率
- 半強式效率
- 強式效率
| 分類 | 說明 | 什麼投資法無效？ | 什麼投資法有效？ |
|---|---|---|---|
| 弱式效率（Weak Form Efficiency） | 股價已反映過去的歷史，目前股票價格充分反映過去市場所提供的情報。 因此，投資人無法運用各種方法對過去股價進行分析，再用分析結果來預測未來股票價格。 也就是説投資者無法利用歷史資訊來獲得高額報酬。 所以，弱勢效率越高，以技術分析來進行預測效果會越不準確。 | 技術分析無效 | P/E比率 經濟成長率 |
| 半強式效率（Semi-Strong Form Efficiency） | 目前股票價格已充分反應了所有公開資訊，投資者無法利用情報分析結果來進行股票價格預測而獲取超額報酬。 半強式效率越高，依賴財務報表、經濟情況及政治情勢來進行基本面分析，然後再預測股票價格越沒有效率。 | 技術分析、 基本分析無效 | |
| 強式效率（Strong Form Efficiency） | 目前股票價格充分反應了所有已公開和未公開之所有情報。 雖然情報未公開，但投資者能利用各種管道來獲得資訊，所以，所謂未公開的消息，實際上是已公開的資訊且已反應於股票價格上。 投資者無法利用股票的內線消息而獲取超額報酬。 | 技術分析、 基本分析、內線消息無效 |
執行被動投資或指數投資的人，通常是基於效率市場假說，認為市場長期是屬於有效的，沒有人可以持續打敗大盤。
既然投資人無法擊敗大盤獲取超額報酬，那何不成為大盤就好？因此透過投資 ETF 或是指數型基金追蹤大盤指數便是最好的選擇。
效率市場如何檢驗？
如果想要檢定某一個國家的股市是否存在某種程度的效率市場，有以下的方式。
弱式效率檢定工具
| 報酬趨勢 | 日效應、月效應、週效應 |
| 濾嘴法則 | 1、若股價上漲OO，已超過ＸＸ，立即買進 2、若股價下跌OO，已超過ＸＸ，立即賣出 |
| 連檢定 | 假設各期的股價波動呈現「隨機漫步」，互無關聯，表示技術分析無效，弱式效率市場成立。 |
| 序列相關檢定 | 檢定相差數期的兩個價格之間，是否存在相關性。若無任何相關，則弱式效率市場成立。 |
半強式效率檢定工具
通常以「事件研究法」來進行檢定。
事件研究法，是探討當某一事件發生時（如公司股利宣告或盈餘發布等事件）是否會引起股價的異常變動，因而產生異常報酬率（abnormal returns，簡稱 AR）。
此資訊可以用來瞭解市場證券價格與特定事件是否有關聯性。
當特定事件發生時，新資訊將能迅速反應於股價上，產生異常報酬，且不會有很長的遲延現象，此時市場具有半強式效率，基本分析無效；
反之，如果能透過基本分析來獲得超額利潤，例如買進低本益比（P/E）的股票贏過市場，則市場不具半強式效率性。
強式效率檢定工具
通常用「隨機優勢理論」進行檢定。
隨機優勢理論，是了解基金經理人或是內部人員的投資績效是否優於一般投資人。
如果經理人或是內部人員績效優於一般人，那麼就屬於強式效率市場。
反之，經理人或是內部人員績效沒有優於一般人，強式效率市場則不成立。
效率市場之間的關聯性
關聯性講的是包含的關係，效率越強的市場，必須包含的要件就越多。
舉了例子：
- 如果是「半強式效率市場」，必定也是「弱式效率市場」
- 如果是「強式效率市場」，必定也是「弱式效率市場」與「半強式效率市場」
反過來說：
- 如果不符合「弱式效率市場」的條件，則市場也不是「半強式效率市場」或「強式效率市場」
- 如果不符合「半強式效率市場」的條件，則市場也不是「強式效率市場」，但可能是「弱式效率市場」
關於效率市場的數據
市場有效率與無效率一直是投資人討論的議題，SPIVA®網站統計了世界各國主要市場基金對比指數的情形，用數據化的方式讓人了解目前主動式管理基金對比指數的困境。
例如在美國市場，大型股基金有落後指標指數的比例：
- 5年績效落後指數比例：75.27%
- 3年績效落後指數比例：69.71%
- 1年績效落後指數比例：60.33%
效率市場假說被行為財務學挑戰
效率市場假說認為：「價格完全反映了所有可以獲得的信息，任何人無法透過任何市場訊息賺取超額報酬」。
而行為財務學與效率市場假說最大的差異在於，行為財務學派加入心理學的元素，希望藉此瞭解市場投資人、法人以及公司經理人的行為，並且了解市場參與者的心理決策過程，對市場運作的影響。
效率市場告訴我們什麼？
在羅聞全的《適應》一書中，作者寫到：
效率市場藉由簡單的經濟推理，得出違反直覺的結論。
在新量化金融運動的所有發現中，效率市場假說是最耀眼的寶石。
效率市場假說告訴我們，市場將群眾的智慧清楚呈現出來，市場的價格（市價），成為一種反應所有市場參與者的資訊與見解的平均值。
在經濟學中，有一個基礎假設是所有個體都將在某種預算限制下，盡可能地提高預期效用。
在自利的驅動下，投資人會積極利用自己身邊的所有優勢，哪怕是極小的優勢。
市場上的交易扯會將所得的資訊做出交易決策，不管是買、賣、持有、放空等，這些行為會進一步反應在市價上，這個過程也會迅速消除原本他們看見能透過買賣的獲利機會。
當然這仍是一個假說，世界上仍有一些需要用其他觀點才能解釋的事情。
在《投資最重要的事》中，作者霍華．馬克斯認為沒有一個市場是完全有效或者無效，只是程度問題。
效率市場是一種相對的概念，市場今天有效率，不代表永遠有效率。
如果是主動投資人，那麼應該要把力氣放在相對無效的市場上，才能獲得最好的報酬。
這是非常實務的見解，也代表我們在投資中會有些機會。
效率市場假說也造就了指數共同基金的產業出現，出現了指數化投資等投資策略。
我想效率市場提供我們一個解釋，或者說安慰。
當我們很努力研究投資之後，例如運用各種策略最後卻無法賺取超額報酬，也能鬆一口氣，畢竟因為市場是有效的，大多時候擊敗市場是困難的。
你好，我是蔡至誠PG，任職於《阿爾發證券投顧》投資事業處，《我畢業五年，用ETF賺到400萬》作者，《提早五年退休：PG 財經個人財務調配術》講師。