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被動投資與指數化投資的來源與理論

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指數化投資的思考

我們一直聽到許多人建議我們採取被動投資、指數化投資,但很少知道為什麼?被動投資、指數化投資的來源是什麼?理論依據是什麼?

簡單來說:

被動投資、指數化投資源自於現代投資組合理論、效率市場假說。

現代投資組合理論指出分散投資能降低非系統風險。

效率市場假說指出理性市場中,價格完全反映了消息。

由於市場多數時候是有效率的,因此研究股價、財報對於獲取超額報酬沒有用,持有整個市場的分散式投資組合便是取得市場報酬最好的投資方式。

指數化投資的來源

指數化投資的理念來源於

  1. 現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)
  2. 效率市場假說(Efficient-market hypothesis)

指數化投資的理論

現代投資組合理論

現代投資組合理論(馬科維茨,1952)提出投資者在所有預期回報率相同的投資組合中,只會選擇風險最小的組合,而一個足夠分散的投資組合,能消除大多數投資於單一資產所面臨的非系統性風險,從而獲得風險調整後的最大收益。

資本資產定價模型(CAPM)

在這一理論的基礎上,夏普提出了資本資產定價模型(CAPM),指出所有投資者都可以通過持有無風險資產和市場組合,並根據自己的風險偏好調整兩者的比例,來獲得屬於自己的最佳投資組合,同時獲得顯著的成本優勢。

效率市場假說

效率市場假說(法瑪,1970)認為,在有效率的市場中證券價格反應了一切現有的訊息,其未來波動也必然反應新的信息,整體來說價格符合隨機漫步的模式。

因此,對於大多數散戶來說,試圖花費大量的成本、精力進行證券研究以預測價格走勢並獲得超額收益,是很不現實的。

論證流程

依據現代投資組合理論:一個足夠分散的投資組合能夠減少風險,並獲得最大收益。

接著,投資於整體市場的投資組合(Market Portfolio),便是風險分散程度最高、效率最高的投資組合。

因此,投資於代表整體市場的指數,就相當於投資於這個最分散、最有效率投資組合。

而使用投資追蹤整個市場的指數之ETF、指數型基金,也是目前最相當於投資於這個效率投資組合。

又追蹤整個市場的指數通常採取的管理方式被稱為「被動管理」。

從而,最佳的效率投資組合便是選擇持有整個市場的組合,也就是進行被動的指數化投資。

而「持有整個市場」又代表整體投資人的平均,因此無論市場是否有效率,整體投資人的表現就是市場的平均,也就是「市場報酬(Market Return)」,因此只要持有整個市場,便能得到市場的整體報酬(名目上,未扣除成本)。

在長期獲得市場平均報酬的同時,透過最小化交易和管理成本,能在扣除成本、費用後獲得最高的實際報酬。

此外,從行為金融學角度,指數化投資也能有效地幫助投資者避免心理預期理論所描述的追漲殺跌的心理困擾。

指數化投資的理論介紹

現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)

諾貝爾經濟學獎得主亨利‧馬克維茲(Harry Markowitz)在1950年代提出了現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)。

現代投資組合理論指出:

「分散投資法有助提升投資組合的風險調整後回報,並證明若投資組合中各項資產之間的相關系數越低,則整體投資組合的風險也會越低。」

我們時常聽到應該建立分散的投資組合,但究竟是為什麼呢?

採行分散投資的理由,歸根究底,源於現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)。

現代投資組合理論的主要觀念在於投資人建立投資組合時,應同時考量風險(波動度)與報酬,並且在一定的風險下,建構出期望報酬最高的投資組合。

也就是在一定的期望報酬下,建立一個風險最低的投資組合,由符合條件的期望報酬與風險形成的連線稱作效率前緣(Efficient Frontier)。

在現代投資組合理論中,降低風險的方式是將資產分散於不同投資標的間,利用不同投資標的間價格變化的關係,降低整體投資組合的波動度。

因此,分散投資、資產配置、效率前緣等概念都源自於現代投資組合理論。

效率市場假說(Efficient-market hypothesis)

由現任教於芝加哥大學布斯商學院的尤金·法馬(Eugene Fama)於1970年深化並提出的,有效市場的定義是:

「如果在一個證券市場中,價格完全反映了所有可以獲得的信息,那麼就稱這樣的市場為有效市場。」

效率市場假說並非意味著投資者的投資行為是理性的,並允許某些投資者的某些投資行為在面對消息的公布可能會出現反應過渡或毫無反應。

效率市場假說唯一的宗旨是保證在這種投資人隨機投資的模式下,不會出現任何人在市場裡謀取暴利。

因為很可能在一段相當長的時期內,市場會出現這種非理性的行為。如這種行為是不可預測的,就會有經濟危機、泡沫、大蕭條的存在。

根據此一理論,在任何時間都有無數人在搜尋細小的線索以做出到對股票的未來價格最精準的預測。

也就是平常大家在利用任何有用的信息,試圖在市場上低買高賣。

大家都在蒐集遺漏線索並試圖低買高賣的結果是:

那些有能力獲取和處理分析一切信息的人們來說,他們會利用已知的一切來預測股票的價格,絕不會放棄任何獲取盈利的機會。

但由於有成千上萬的毫不相干的投資者在參與這一過程,因此股票的價格瞬息萬變,也就是說當人們利用通過所有已知的信息判斷的股票價格,並準備有所行動時,其為時已晚。

這個假說建立在3個基本假設:

  1. 市場會立即反應新的資訊,並調整至新的價位。
  2. 新資訊的出現是呈隨機性,即好、壞資訊是相伴而來的。
  3. 市場上許多投資者是理性、且追求最大利潤,而且每人對於股票分析是獨立的,不受相互影響。
因為價格變化是取決於新資訊的發生,又新資訊的出現是隨機的,所以股價會呈隨機的走勢。

繼續將這個假說發展,法馬提出3種效率程度。

  1. 弱式效率
  2. 半強式效率
  3. 強式效率

弱式效率(Weak Form Efficiency)

股價已反映過去的歷史,目前股票價格充分反映過去股價所提供的情報。

因此,投資人無法運用各種方法對過去股價進行分析,再用分析結果來預測未來股票價格。

也就是投資者無法利用歷史資訊來獲得高額報酬,所以,弱勢效率越高,以技術分析來進行預測效果會越不準確。

半強式效率(Semi-Strong Form Efficiency)

目前股票價格已充分反應了所有公開資訊,投資者無法利用情報分析結果來進行股票價格預測而獲取高額報酬。

半強式效率越高,依賴財務報表、經濟情況及政治情勢來進行基本面分析,然後再預測股票價格越沒有效率。

強式效率(Strong Form Efficiency)

目前股票價格充分反應了所有已公開和未公開之所有情報。

雖然情報未公開,但投資者能利用各種管道來獲得資訊,所以,所謂未公開的消息,實際上是已公開的資訊且已反應於股票價格上。

投資者無法利用股票的內線消息而獲取高額報酬。

聲明

前讀者必須知道資料都只是「理論」以及「假說」,不是「事實」、「定律」,因此,爭論都一直存在。

最大的破綻在於,效率市場假說是建立在投資人是理性的,但事實上不可能,因此市場並非永遠有效率,總是會存在著可利用的空間。

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PG財經筆記

大學時買過郵政六期儲蓄險,畢業後開始投資股票。在閱讀伯頓‧墨基爾(Burton Malkiel)的著作《漫步華爾街》後,如獲至寶,最終選擇以被動投資、指數化投資、資產配置為自身的投資核心宗旨。 | 2016年開始經營部落格,記錄投資心得,擅長以深入簡出的筆調及理性思維,來探討關於理財的大小事。文章被廣發並轉載於《中國信託證券》、《經濟日報》、「商周財富網」、「風傳媒」、《Smart智富月刊》等媒體。現正準備CFP國際認證高級理財規劃顧問(Certified Financial Planner)考試。 | 理財諮詢、演講邀約,請寄信pgfinnote@gmail.com 或加LINE

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