台灣ETF投資人的節稅投資策略（二）愛爾蘭註冊英國倫敦交易所交易ETF

註冊地影響國外股息預扣稅，以投資標普500指數為例，Vanguard提供兩個ETF，這兩種ETF有不同的稅後殖利率：

1. VOO：由Vanguard US提供，在美國註冊並在美國交易所進行交易。
2. VUSD：由Vanguard in Europe提供，在愛爾蘭註冊並在倫敦證券交易所和其他歐洲交易所進行交易。

依據美國國家稅務局（IRS）的資料，1997年，美國與愛爾蘭簽屬租稅協定，在愛爾蘭註冊的基金可享有15%的股息優惠稅率與0%的利息預扣稅率。

對於用VOO投資標準普爾500指數的美國人或綠卡持有人，美國不會對股息徵稅。

但對於非美國居民通過VOO投資標準普爾500，美國最高將預扣30％的股息稅（W-8 withholding tax），實際稅率可能會通過稅收協定通常會降低至10％。

如果用其他註冊地的ETF投資標準普爾500指數（例如VUSD），因為ETF在發放股息前只向美國支付15％的股息。

簡單來講，同樣是投資美股，但對於VOO股息配發是這樣：

持股企業分配股息 → 扣0% → 美國註冊的VOO → 扣30％ →台灣投資人

但對於VUSD，則是這樣：

持股企業分配股息 → 扣15% → 愛爾蘭註冊的VUSD → 扣0％ →台灣投資人

以投資全球市場為例，Vanguard提供兩個ETF：

1. VT：Vanguard全世界股票ETF （代號VT，Vanguard Total World Stock ETF，2018版）
2. VWRD：【英股ETF】Vanguard FTSE All-World ETF（VWRD ETF，2018年版）

雖然VT與VWRD看似都是投資全球市場，但兩者仍有許多不同，諸如：管理費、註冊地、持股數量、追蹤指數等等，甚至是成交量、規模都有很大的差異，所以必須綜合考量才能評斷。

拆解股息分配的階段

股息分配有兩個階段，第一階段是ETF投資組合中的公司將股息分給ETF，基於ETF註冊地不同而有不同的稅率。

第二階段是ETF將配息分給投資人，稅率則看投資人與註冊地之間的租稅協定。

在第二階段，因為VT在美國註冊，美國對於即將入帳的股息徵收30％的股息預扣稅；

而VWRD在愛爾蘭註冊，因為租稅協定的關係，分配的股息在到達我們投資賬戶之前不徵收股息預扣稅。

計算第一階段股息預扣稅率

參考新加坡一位部落客的文章，在取得作者同意後，我們來計算第一階段股息預扣稅率。

《2017 Vanguard Funds Annual Report》第22開始是Vanguard FTSE All-World UCITS ETF（VWRD）的資料，跳到第52頁，可以到下面兩項數據：

• Foreign Withholding Tax：$3,337,917
• Dividend Income：$28,329,734

把兩者相除，計算國外預扣稅佔整體股息收入的比例，可以算出2017年VWRD的國外股息預扣稅比例為11.78%，2016年是12.06%。

2017年VWRD試算

（Foreign Withholding Tax）÷（Dividend Income）

=3,337,917÷28,329,734

≒11.78%

用相同的方法來算VT的國外股息預扣稅率，來看2017年Vanguard Total World Stock Index Fund Annual Report第21頁的資料。

VT「股息收入」為262,751,000美元，但註解1有說到，這是扣除「外國預扣稅」（12,102,000美元）之前的「股息收入」。

所以完整的股息收入是274,853,000美元。

2017年，VT稅率為4.4％（12,102,000 ÷ 274,853,000 = 0.044）

我們可以從腳註1看到「外國預扣稅」為12,102,000美元，扣除「外國預扣稅」之前的「股息收入」為262,751,000美元+ 12,102,000美元，即274,853,000美元。

2017年，VT稅率為4.4％（12,102,000 / 274,853,000 = 0.0440308092），為了方便計算，我們無條件進位到5%。

至於為什麼VT基金的國外股息稅率低於VWRD？

那是因為全球指數包含許多美國公司（約佔總持股量的53％），以及從美國公司支付的股息美國註冊的VT基金是免稅的。

從美國公司向愛爾蘭註冊的VWRD基金支付的股息稅率為15％

計算第一階段及第二階段的綜合股息稅

VWRD：12％稅+ 0％稅= 12％

VT：5％稅+再扣30％稅= 35％（實際應該是扣33%，假設發放100元股息，先扣5元，剩原本的95%，再扣30%，只剩原本的67%）

查看Vanguard的VT和VWRD，殖利率約為2％。

將整體股息預扣稅乘以 2％的殖利率，我們得出每年的股息預扣成本。

VWRD是2％ × 12％= 0.24％；

VT為2％ × 35％= 0.7％。

以股息稅來看，VWRD成本較低。

比較VT以及VWRD的總開銷費用

VT的為0.1％，VWRD的為0.25％。

以總開銷費用來看，VT成本較低。

將總開銷以及股息成本綜合來看，VWRD目前成本較低，約節省39%：

VWRD是0.24％＋0.25％=0.49％；

VT是0.7％＋0.1％=0.8％。

比較買賣價差（Bid-ask spread）

買賣價差屬於一次性的隱形投資成本，這就像一個定價50元的商品，每次結帳價格都會在49元到51元之間浮動。

最好的情況當然是很快就能用50元買到我們要的東西。

查詢VT三十天的平均買賣價差，約0.01%。

VWRD買賣價差（Bid-ask spread）暫時只能從Morningstar中取得，2018年6月22日的資料為0.13％。

順帶一提其他ETF的買賣價差（Bid-ask spread），BND是0.03%、VTI與VT一樣是0.01%，新發行的BNDW則是0.03%。

將股息成本、總開銷、買賣價差綜合來看，買進兩者第一年的成本差距，VWRD能夠節省24%：

VWRD是0.24％＋0.25％＋0.13％=0.62％；

VT是0.7％＋0.1％＋0.01％=0.81％。

比較流動性（Liquidity）

流動性是指能否輕鬆、快速買賣ETF，也就是說ETF交易熱絡程度有一定程度的重要性。

當ETF的平均日交易量高時，ETF容易被交易，流動性高。因此，平均交易量能夠影響證券的價格。如果交易量低，證券將趨向於價格走低，因為很少的人願意買進。

VT平均成交量約120萬股

VWRD平均成交量則是2萬多。

比較資產規模

VWRD是23億美元（$2.3 B）；

VT為167億美元（$16.7 B）。

比較指數以及指數追蹤能力

VT追蹤指數富時全球全市場指數（FTSE Global All Cap Index）持股數量為8,109檔，採計大、中、小型股。

VWRD實際實際持有股數為3,131支，主要投資的是大型股／中型股，並沒有涵蓋小型股。

VT的報酬與所追蹤指數報酬的各年度比較，平均落後0.17%，近三年平均落後0.05%。

（報酬統計由2008年6月24日開始，2011年12月18前的對應指數是FTSE All-World Index，之後採用FTSE Global All Cap Inde，對應指數報酬是經過預扣稅調整過的）

年度	淨值總報酬	對應指數Benchmark	ETF落後指數
2017	24.19%	24.22%	0.03%
2016	8.77%	8.82%	0.05%
2015	-1.88%	-1.82%	0.06%
2014	3.97%	4.37%	0.40%
2013	22.98%	23.69%	0.71%
2012	17.33%	16.69%	-0.64%
2011	-7.71%	-7.55%	0.16%
2010	13.05%	13.06%	0.01%
2009	33.62%	35.66%	2.04%
2008	-33.97%	-35.11%	-1.14%

VWRD的報酬與所追蹤指數報酬的各年度比較，ETF報酬平均超出指數0.02%，近三年平均落後0.02%。

（VWRD成立於2012年5月22日，並沒有完整年度資料）

Year	VWRD淨值總報酬	追蹤指數報酬	ETF落後指數
2017	23.98%	23.97%	-0.01%
2016	7.98%	8.00%	0.02%
2015	-2.23%	-2.17%	0.06%
2014	4.28%	4.23%	-0.05%
2013	22.82%	22.69%	-0.13%
2012	–	16.49%	–

綜合比較

從股息綜合每年扣除了管理費用來看，對於生活在台灣的投資人選擇VWRD在整體成本上能節省40%的成本；

由於目前假設殖利率為2%，如果未來殖利率升高，VWRD能節省的會更多。

不過VWRD在持股涵蓋率上仍沒有VT廣泛，此外，投資在愛爾蘭註冊的基金是否為Vanguard股東這一點仍須研究；VWRD若在市場萎靡時，在流動性上會有疑慮，怕的是「想賣賣不掉、想買買不到、買到差很大」的情況。

	VT	VWRD
股息預扣稅	0.70%	0.24%
總開銷費用	0.10%	0.25%
買賣價差	0.01%	0.13%
持續性成本	0.80%	0.49%
包含一次買進成本	0.81%	0.62%
規模（B）	16.7	2.3
流動性（平均成交量）	約120萬股	約2萬股
追蹤能力	落後0.05%	落後0.02%

當股息成長到超過一定金額後，選擇VWRD對於沒有簽訂租稅協定的投資人能得到更高的稅後報酬。

如果往後有簽訂台美租稅協定的話，或許能夠改善散戶投資人的這種情況，在這之前，愛爾蘭註冊的ETF對於台灣散戶投資人在節稅方面表現是比美國註冊ETF來得好。

但是愛爾蘭註冊ETF（倫敦交易所交易）另一個劣勢在於不易推廣，畢竟堅持基本、簡單的投資原則（保持簡單、持續儲蓄、長期持有、追隨指數、資產配置）已經夠難執行，還要了解在ETF哪註冊，有點近乎天方夜譚。

相較於美股ETF較容易取得信任、入門，對於新手來講，台股ETF以及美股ETF是較佳的入門選擇，進階投資人、想要有稅務效率的散戶投資人可以考慮英國交易愛爾蘭註冊的ETF。

責任聲明

本文僅為作者本人自行蒐集之資料，並不保證資料正確無誤，亦不構成投資的意見或建議，或招攬投資該類基金，任何人觀看本部落格之文章而欲從事投資行為，應自行考量本身財務狀況、投資目標、經驗、風險承受能力及理解相關基金、ETF及產品的性質與風險，並應自行對所有責任負責，與本人無涉。

參考資料

1. Annual Report ETF – Europe ETFs – English
2. Vanguard Total World Stock ETF (VT) vs. FTSE All-World UCITS ETF (VWRD) – How I make my decision as an investor from Singapore
3. Outline of Non-US domiciles