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被動投資會造成市場追高殺低?

許多報導會說被動投資會造成市場追高殺低,真的是如此嗎?

並不是。

2020年美國股市下跌走勢回顧

美國股市在2020年2月19日達到波段高點,隨後因為Covid-19疫情而下跌,這是一個非常近期的區間讓我們來探討這個問題。

美國基金公司先鋒領航集團(Vangaurd)的研究

美國最大的基金管理公司之一先鋒領航集團(Vangaurd)針對2020年Covid-19這段疫情期間資金流向做出摘要報告《U.S. household trading:Coronavirus market volatility》,這份報告值得從行為財務學的角度來看人們遇到下跌時做出什麼反應。

下跌期間交易量比以往來得高

分析2011年以來的交易量,2020年2月19日的22個交易日當中,有16個交易日交易量明顯高於2011年以來的平均值。

疫情期間交易量高於歷史平均

下跌期間資金做交易,不是賣出,反而是低檔買入股權

自2月19日以來,整體資金呈現淨流入,七成的Vanguard客戶將資金投入股權類型資產而非債固定收益資產(債券或現金)。

Figure 2指出高資產客戶的資金部分流出股權資產,意味著年齡較高或是較富有的投資人比較容易在股市下跌時出售部分資產,而普通投資人反而是在這時候低檔買入股權資產。

2020年2月3日至3月20日平均每日資金流向百分比

交易者特徵:資金越充裕,交易次數越多

Figure 3說明美國投資人的交易情形因為投資人屬性而有變動,Vanguard中資金較充裕的IRA以及應稅帳戶交易的次數最多,而只有DC的客戶則最少。

IRA是Individual Retirement Account的縮寫,中文是個人退休帳戶。

Figure 4中,以上一張圖的客戶分類來看,2020年2月19日到3月20日之間的交易量也高於以往平均。

2月19日到3月20日間有交易的人,半數交易超過一次,其中12%的人交易六次以上,是之前同時期的兩倍。

Figure 5的資料顯示有進行交易的客戶中,分別進行幾次交易的比例,淺藍色加總起來為99.8%,六次以上的比例分別為:7.5%+2.7%+1.1%+0.5%=11.8%。

有交易的人當中,半數交易只有一次

90%以上的Vangaurd客戶並沒有在市場下跌就交易,他們堅持不懈並維持了投資計畫

值得注意的,超過90%的美國Vanguard客戶與創辦人柏格最後一本著作的書名一樣,他們堅持不懈(stayed the course),沒有因為市場下跌後做出情緒化的決定。

有做出決策的客戶只有做出些微調整,典型的投資者是逢低買進股權資產,年長、高資產客戶則是將部分資金挪入固定收益資產。

研究結論

先鋒領航集團(Vangaurd)的研究人員發現:

  1. 在這段時間中美國Vangaurd散戶投資人交易情形比以往還高,特別是在3月9日以後
  2. 2月19日到3月20日間,只有8%的Vanguard客戶有做出交易
  3. 在8%有交易的客戶當中,半數只做出一次交易
  4. 90%以上的Vangaurd散戶投資人並沒有在市場下跌就交易,他們堅持不懈並維持了投資計畫

被動投資人其實非常冷靜

其實大多數被動投資人反而更有紀律,甚至說很有紀律地「被動」,幾乎什麼事都沒有做。

資金並沒有明顯流出股債資產,而且大多數還是買進持有股票資產。

下次有人說被動投資者追高殺低,那麼可能是他並不了解這個投資方式的精髓

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