《Winning the Loser’s Game》心得筆記:如何請巴菲特等級的經理人來操盤?

關於作者─Charles D. Ellis

Charles D. Ellis曾執掌耶魯大學投資委員會多年,並在哈佛商學院及耶魯管理學院教授投資理財課程,他專為全球的公司行號、富裕家庭以及政府部門提供投資建言。

出版過多本書籍、發表過百篇文章,是資產管理業界公認最具前瞻性的十二位投資理財專業人士之一。

《Winning the Loser’s Game》(中譯為投資終極戰、擺脫永遠的輸家)第四章講市場以及價值的區別,市場以及價值就像是天氣以及氣候對於時間的界定,天氣強調的是短期的變化,而氣候則是指一個地方長時期的天氣現象平均統計值。

如果投資人將注意力放在市場的波動上,只會看到隨機起伏的價格變動,如果將注意力放在企業每天製造、生產、提供服務的過程,看到的便是長期價值的產生。

投資中最難的過程就是保持理智,情緒是我們最大的敵人,就像養育小孩一樣,投資需要冷靜、耐心、堅持、長期視野。

因此,Charles D. Ellis建議我們多讀歷史,多了解過去發生了什麼事,如此一來,我們能夠鑑往知來,從過去的經驗中思考對未來的應變方案。就像飛行員會利用模擬機來模擬各種緊急狀況,訓練緊急處置,以便當真的遭遇時能夠臨危不亂,也能避免讓市場短期的混亂影響我們長期的方向。

超級經理人的夢幻球隊

第五章開頭談我們只要簡單購買指數型基金,它就可以為我們貢獻長期投資中絕大部分的報酬率,很有趣的是,Charles D. Ellis在指數型基金後面馬上接一個很常見到的反駁:

喔不!我不想只拿到平均報酬,我要擊敗市場。

接著他就幫我們在書中請來超級投資名人當經理人,例如:

  1. Warren Buffett
  2. Charlie Munger
  3. David Swensen
  4. Jack Meyer
  5. Jane Mendillo
  6. Paula Volent
  7. Seth Alexander
  8. George Soros
  9. David Einhorn
  10. Steve Mandel
  11. Abby Joseph Cohen

這些人之外,Charles D. Ellis再找來華爾街數百名投資機構的研究員來助陣,這些人精通各種市場以及分析技巧,接下來呢?我們要怎麼讓他們共同為我們服務?

Charles D. Ellis說只要「指數化」就行了。

all you have to do is index—because an index fund replicates the market, and today’s professional-dominated stock market reflects the accumulated expertise of all those diligent experts making their best current judgments on pricing all the time.

由於現在市場上幾乎被機構投資人主宰,想取得這些人的整體成果就只要買進整個市場即可,指數化之後,我們還可得到「心安」(Peace of mind)。

買進全部市場的指數型基金,能夠很安穩的入睡,不用擔心選錯股票、不用擔心犯下錯誤,也能享有更低的成本、較低的稅務、較低的營運成本。

當然,只做這種事情(持有指數、持有市場)就拿到報酬,是很容易為人所詬病的。

其他人會說這種被動投資什麼都不做,非常平凡,不同於那些專業經理人的認真形象,被動式管理的投資很容易被人誤解成「懶人」、「業餘」、「不懂」、「入門」的人才做。

這是很常見的謬誤。

反過來想,就是因為那些真高手、假「高手」每天的付出,才會有現在的市場表現不是嘛?即使指數型基金沒有受到該有的待遇,Charles D. Ellis認為時間會證明:這個「平均的基金」會比大多數的共同基金更好,會遠比許多個別投資人好。指數型基金看似沒有貢獻,但從結果來看,它卻是眾人(大多數專業機構投資人)的智慧結晶。

在舉例指數化的好處,Charles D. Ellis引用1996年波克夏年報中(Berkshire Hathaway Annual Report),巴菲特寫到大多數人如果想投入股市,低成本的指數型基金幾乎是最好的選擇。

Let me add a few thoughts about your own investments.

Most investors, both institutional and individual, will find that the best way to own common stocks is through an index fund that charges minimal fees.

Those following this path are sure to beat the net results (after fees and expenses) delivered by the great majority of investment professionals.

常見的謬誤

《Winning the Loser’s Game》第五章中後段著墨的是一些對指數型基金的指控,接著提出他的想法,然後一再重複帶到指數化的優勢:稅務、避開高費用、減少成本、心安。

1、指數型基金在追蹤小型股時,可能會有比較大的誤差?

的確,指數型基金會利用不同的方式來模擬、追蹤、複製指數的表現,既然它不是指數本身,就肯定會有誤差。

但比起主動型基金經理人所造成的誤差來講,指數型基金的誤差遠小的多。

2、指數型基金會持有太多股價過高、市值最大的大型股?

沒錯,但別忘了,指數型基金也在這些公司還是小型股、很便宜的時候就買進持有到現在了,所以投資人根本是享受到這段時間的成長。

3、滿足於平均報酬?這哪是追求卓越的投資人該做的事?怎麼可以滿足於現狀?

追求卓越報酬,很激勵人心。但是我們一再看到主動式基金、散戶整體平均落後於大盤指數,這也不說明了持有最貼近指數的投資人反而取得更好的成績嗎?

努力研究究竟是「事半功倍「還是「事倍功半」?還是做白工?

4、主動管理能夠在市場價格過高時採取保守策略,而被動式基金這時只能持有估值過高的股票?

有些可以,有些不行。

只有極少部分的主動型基金經理人成功的在正確時機進行了防守策略,但長期來看,嘗試在「正確」時機採取的人(market timers)只是以隨機的方式改變他們的策略,以整體來看,這只讓他們客戶的長期報酬變少了。

5、加上費用,指數型基金也是落後指數報酬阿?

沒錯,但只有一點點。

指數型基金收費大致落在0.10%,而大多數共同基金收費落在1%到3%之間。即使指數型基金收費越來越低,投資人仍可以享受到更分散、更方便,也能更有信心。

晨星(Morningstar)一項發現,星級評等較高的基金在未來表現居然沒有表現出相對應的報酬,收費低的基金類組卻比其他類得更好。

利益衝突

為什麼這麼多主動型投資人無法接受指數化的概念?Charles D. Ellis提出兩點原因,一是利益衝突,二是固有概念。

接受現實不容易,況且還要抵抗利益上的誘因,如果周遭的人仍相信固有觀念的話又更不容易了,甚至可以說,如果是依靠這種模式從中獲利的話,要他放棄大筆收入,怎麼可能?

Accepting reality is not always easy.

And when it goes against someone’s economic interests or obliges giving up a long-held set of beliefs—particularly when many others apparently hold on to those same beliefs—accepting reality can be very difficult.

追求安全,絕不妥協

Charles D. Ellis在第五章末段提到成功的投資與飛行類似:安全而枯燥。

我們要知道目的地、以合適的速度前進、不要發生嚴重事故。

成功投資的要素是定義明確的目標、堅定執行計畫、用不同資產來組成投資組合,選擇承擔合適的風險、適當的再平衡,而ETF和指數型基金可以讓我們在執行投資計畫時很容易執行、很容易維持,不管是物質上或是心靈上都一樣。

as all fliers know, safe, dull—even boring—is the essence of a good flight.

舒適、安全的飛行是一種責任,一如長榮航空的理念:「追求安全,絕不妥協」。

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2018-12-02T14:48:50+00:00四月 27th, 2018|投資理財入門必讀, 文章總數|

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